歐洲央行在去年12月宣布擴大量化寬鬆的購債計畫，卻因為規模不如市場預期，造成歐元反彈以及歐股下挫。日本央行也在今年1月首次推出負利率政策，但日幣貶值幾天後，在全球股市大跌的情況下，日幣隨即成為避險貨幣而大幅升值，也推動日股急跌。兩大央行在寬鬆貨幣政策上的激情演出，卻不被市場所認同。至於美國與中國，雖然沒有實行大規模的量化寬鬆貨幣政策，但仍維持寬鬆的貨幣環境。然而，中國經濟成長持續放緩，美國則陷入升息與否的困境。從這些跡象便可看出，寬鬆貨幣政策的魔力正在逐漸消失之中。
何謂寬鬆貨幣政策
所謂寬鬆貨幣政策是指運用降低利率和存款準備率，以及透過公開市場購買債券等手段，營造低息而充足的資金環境。以邏輯推論，對於企業來說，較低成本且容易取得的資金，增加企業投資或擴張的意願。對於民眾來說，存款利率下降、政府做多，也增加消費的意願。對於投資者來說，固定收益的利率變低，股票投資的吸引力就相對提升，而且資金來源充沛，借款成本低廉，投資者使用槓桿的可能性也會增加。對於政府來說，寬鬆貨幣政策可以降低發債的成本，如果產生通貨膨脹，還可以不知不覺地收取通貨膨脹稅。除此之外，實施寬鬆貨幣政策的國家，還可因為貨幣貶值獲得出口上的優勢。既然寬鬆貨幣政策有這麼多的好處，為什麼結果還會窮途末路呢？
解讀GDP與股市
「一個投機者的告白」的作者科斯托蘭尼曾生動地描述經濟和證券市場的關係，他形容一個男子帶著狗散步，狗隨著主人走，有時向前跑，有時又折回來，但最終會一起抵達目的地。男子走了一公里，但是狗卻走了四公里。在這個比喻中，男子就是經濟，狗則是證券市場。
現今全球股市大幅波動，也是對於經濟成長不確定的反應。以衡量經濟成長的指標GDP來看，GDP是由政府支出、投資、消費和淨出口所構成。過去經濟成長的兩大龍頭是中國和美國，中國靠著投資和出口來拉動經濟，美國則靠消費來維持成長。2008年金融海嘯之後，主要國家運用擴張的財政政策和寬鬆的貨幣政策來刺激經濟，但全球經濟仍然進入低成長的時代。經過數年的財政擴張，各國政府債台高築，現在難以再用政府支出來刺激經濟。中國在面對產能過剩的情況下，積極轉型以內需消費來帶動經濟成長，但短期內難見成效。美國經濟恢復穩健，兼以產業不斷創新，但全球大環境不佳，美國也難獨善其身。總體觀之，全球的GDP在經濟放緩、貿易疲弱，政府無力擴大支出，又無法大舉吸引投資的情況下，GDP的成長似乎只能倚賴消費。然而弔詭的是，消費成長需要倚賴民眾看好經濟前景。在GDP成長不確定的情況下，全球股市的震盪就在所難免了！
寬鬆貨幣政策 VS 流動性陷阱
英國經濟學家凱因斯曾提出「流動性陷阱」的概念，內容是指貨幣政策無法刺激經濟的情況。也就是說，面對總需求不振或是通貨緊縮的情況時，無論利率再低或貨幣供給再增加，都無法使銀行從事貸款、企業增加投資和民眾進行消費。2008年金融海嘯之後，各國以降息和量化寬鬆的貨幣政策來因應，但不可忽略的是，政策的成功主要還有財政政策的支援。近年來，在財政擴張縮手以及各國沒有積極轉型的情況下，寬鬆貨幣政策越來越無法獨撐大局。在GDP成長不確定的情況下，企業不敢隨意借錢投資，民眾也不敢積極消費，各國又難以靠貿易推動增長，這便造就寬鬆貨幣政策逐漸失效的背景。
調整結構和加速轉型才是硬道理
GDP要能持續成長，就要靠政府支出、投資、消費和淨出口來驅動。政府支出需要考量債務水平，不可隨意透支舉債，所以財政政策要有所節制。貨幣政策也是因應景氣來調節經濟之用，並非主要經濟成長的原動力。如何在GDP中做結構性的調整，找出拉動成長的組合，以及透過產業的轉型來配合，才是每個國家要去認真思考的問題。財政政策和貨幣政策像是手術過程中的麻藥，可以令手術順利進行以及消除病患的痛苦，而非用來當作主要的治療方式。一昧地倚賴麻藥來拖延治療，卻不重視真正的病徵來對症下藥，結果不用等到麻藥用盡，恐怕病患早已支撐不住了！■
＊作者為經濟小說作者，曾出版《肯恩斯城邦：穿越時空的經濟學之旅》，2000年開始投身於金融界，曾任職美林私人銀行，擔任首席副總裁。
Be the first to comment