對投資者來說，2019年無疑是美妙的一年，幾乎所有的資產價格都上漲了，不管是風險資產，還是避險資產。
股市漲了，截至到今天，中國普遍漲了三、四十個點，歐美漲了二、三十個點。
債券漲了，中國的國債漲了，美債也漲了，負利率債券也進一步擴容了。
黃金漲了，石油也漲了。
壞消息是美妙的2019年即將過去，而資本市場的魔鬼一直存在。在市場混久了，即知道世間好物不堅牢的道理。2020年又可能有什麼黑天鵝等着我們呢？
1
黑天鵝一號：美聯儲超預期加息
發生概率：★★
衝擊力：★★★★★
上面提到了美妙的2019年，可能不少人認為是中美衝突的緩和帶來的，但這恐怕真的是一個大大的誤解。
2019年中美的衝突不是緩和，而是升級。可以看到，相比2018年，中美的關稅範圍是進一步擴大，而非縮小，只是年關之際出現了一點點緩和。
更何況，中美緩和如果是主旋律，又怎麼解釋避險資產的價格上揚？
2019年的主旋律有且只有一個，就是美聯儲降息帶來的流動性。是流動性，而不是其它，幾乎推動了所有資產的估值修復。
2019年的美聯儲降息是市場沒有預測到的一件事。2018年底的FOMC會議上顯示的是2019年會加息兩次，2019年初市場還在糾結美聯儲加不加息，而後面情況急轉直下，變成了2019年美聯儲降不降息，最終美聯儲降了3次。
不僅如此，從9月份開始，美聯儲重新擴表了，這給全球這幾年日益趨緊的流動性贏來了喘息之機。
目前來看，美聯儲給的預期是2020年不會加息，而市場的預期更高點，普遍的預期仍然是美聯儲2020年還會降息兩次。
但如果情況相反呢？就像2018年市場沒有預期到美聯儲會加息四次，2019年市場沒有預期到美聯儲會降息，這一次市場又錯了呢？
觸發美聯儲加息的條件是可能出現的，一是美國的通脹起來，二是美國與其他國家的貿易衝突緩和推動經濟加速。
如果美聯儲重啟加息，2019年和諧音樂恐怕就要終止了，至少，負利率債券會被屠戮一波，黃金也難有指望，至於股市，估值的錢別期待賺了，搞不好，還要吐出一些。
2
黑天鵝二號：中美衝突再升級
發生概率：★★
衝擊力：★★★★★
當前市場的普遍看法是，2019年底中美達成的第一階段貿易協議是2018年以來這場衝突的拐點，加諸在彼此身上的關稅會逐步分階段地取消。
這樣的前景當然是美好的。
然而，中美兩國的競爭早已不是經濟領域的，而是全方位的，從經濟，到金融、軍事、科技、政治。在位者的不安，是崛起者百口莫辯的。所以，這場衝突，也許短期會呈現局部的緩和，但它一定是長期性的。
就像2018年年底已經緩和了，但2019年5月突然又急轉直下了，2020年再出幺蛾子是相當有可能的。另外，就是這個第一階段貿易協議，也還是沒簽字的。
中美衝突再升級的話，將從兩方面影響資產價格。一是情緒面，無疑避險情緒會上升。二是基本面，從這一年的經濟表現可以看出，貿易衝突無論是對中國，還是對美國，都有負面作用。
現在已經不是2019年年初，當時哪怕中美貿易再升級，但這一雜音阻擋不了流動性推動的估值修復這一主旋律。
到目前，A股多少板塊已經不便宜了，此時如果基本面的邏輯被再殺一波，對股價的影響恐怕是不小的。港股或許要好點，除了消費板塊外，其它因為香港事件的影響，估值並不高，但中美衝突繼續的情緒殺足以抑制這個市場的估值修復。
3
黑天鵝三號：特朗普敗選
發生概率：★★
衝擊力：？
2020年是美國的大選年，特朗普還是不是美國總統，無疑是2020年的重頭戲。
從調查民意來看，目前特朗普的支持率是很高的。另外，我們也沒看到強有力的挑戰者，如果存在強有力的挑戰者，彭博也不至於77歲高齡了，還出山參與美國總統大選的撕逼大戰。
不過，在明年大選結果出來之前，凡事沒有一個百分之百。
特朗普現在有兩個麻煩，一是中美貿易衝突對他的農民基本盤的傷害，與中國達成第一階段貿易協議，政治動機應該更大，就是修復農民基本盤。第二個麻煩是“通烏門”，現在眾議院已經通過了對特朗普的彈劾，儘管參議院是共和黨的盤，幾乎沒有可能通過，但這件事會對大選產生什麼樣的影響是不得而知的。
那如果特朗普敗選了呢？
我們知道，特朗普一直吹噓美股的上漲是他的功勞，甚至說出，如果他被彈劾了，美股會崩盤。
老實說，我覺得一個政治家把自己跟股票市場捆綁起來，是相當愚蠢的。反覆無常的市場可以把你捧多高，也就可以把你摔多重，這點，我們A股股民是見多了的。
不過，客觀來講，特朗普還真的不是吹吹水而矣。可以這樣來說，在2019年之前，特朗普當選以來的美股上漲還真的是特朗普的功勞，因為他的宏觀減稅政策一方面推動了企業盈利的增加，一方面推動了企業回購。
如果2016年上任的不是特朗普，我們就處在完全不同的平行世界了。那個世界里，美股可能就沒這麼美妙了，A股也可能沒這麼悲催。
現在還比較難評估特朗普敗選對美股的衝擊，也難評估對全球的影響，但這絕對絕對是一個非常大的宏觀事件。
4
黑天鵝四號：地緣政治危機
發生概率：★★
衝擊力：★★★
地緣政治幾乎每年都可以飛出黑天鵝。
2019年比較大的是兩隻，一隻是沙特的油田被炸，導致原油價格一度漲了20%。不過，這個的影響時間比較短，來得急，去得也快。還有一隻就是香港事件了，恆指今年墊底主要市場，這隻黑天鵝功不可沒。
以往我們討論地緣政治黑天鵝的時候，一般主要討論兩個地方，一是中東，二是朝鮮，但從現在起恐怕還要加上香港。
從過去的歷史看，朝鮮在全球的存在感太低，基本上起不了什麼風浪，也就A股的軍工板塊會跟跟，香港可能敏感一點點，但基本上，軍工怎麼炒上去的，怎麼炒下來，市場大盤怎麼帶下來的，也會怎麼帶上去。朝鮮折騰幾下，只是自己刷刷存在感，不用太當回事。
中東一直都是個火藥桶，但與全球經濟維繫關係的也就是石油，而中東在石油上的話語權也在日漸衰落。所以，這個地方出現黑天鵝，也頂多是情緒殺，怎麼下去，也會怎麼上來。
香港的事件是否完全結束了，這對港股的投資者來說，確實是要關注的一件事。從港股，尤其是港幣來看，市場是認為結束了。
然而，我們也知道，香港這個城市雖然面積不大，但充斥着各方勢力，不排除再興波瀾的。
5
黑天鵝五號：中國通脹再起
發生概率：★
衝擊力：★★★★★
2019年，中國究竟發生了通脹沒，眾說紛詞。
從數據看，CPI步步上揚，已經蹦到4%以上了，無疑是通脹了。但是，我們把CPI的結構拆一下，又面臨著拿掉豬肉后，通縮的尷尬。
豬價漲了，到底算不算通脹？從央媽的決策來看，答案是不算。物價上揚取決於兩個因素，一是整體的貨幣水平，二是供求關係。
豬價上漲，更核心的邏輯是供求關係，豬瘟導致了豬出欄量減少，進而推高了豬價，而不是整體的貨幣水平推高的。這跟去年蘋果的價格上漲是一致的，到今年下半年，蘋果價格已經大幅回落了。
拿掉豬肉後的通縮，也表明當前的貨幣水平並沒有導致通脹，所以，我們看到央媽在持續的放水，貨幣政策的定調也已經由「鬆緊適度」變為了「靈活適度」。按目前的節奏看，降准應該就在眼前了。
但是，這樣大幅灌溉下，如果通脹起來了呢，不再是豬肉掩蓋下的偽通脹了呢？
這種情況發生，央媽的貨幣政策可能被迫發生轉向，這將與2019年的主旋律正好相反過來，對資本市場的影響無疑很大，最近的參考是2010年-2012年那波。
6
黑天鵝六號：中國樓市崩盤
發生概率：★
衝擊力：★★★★★
中國樓市崩盤是個老生常談的話題。
2019年中國的房價究竟是漲了，還是跌了，也是霧裡花一般。2019年樓市還出現了許多奇聞，比如最近的深圳，XXX小區的業主們一起聯手坐莊抬價，然後被政府摁在地上，搞得政府還出了一個規定：二手房漲價超過5%，市民可以投訴。
據說，最近深圳住建局的公眾號平台已經被投訴裝滿了。
中國房價不可測的核心原因是：你永遠不知道那只有形的手揮向何處。不過，你可以看到，那只有形的手的訴求是什麼。這輪調控至今，有前所未見的定調：房子是用來住的，不是用來炒的。最近，有形之手又重審了這點。
確實，有形之手現在有了其它訴求，穩增長，但有形之手也深知過快上漲的房價已經擠出消費，樓市也許可以穩增長一時，但邊際效益在大大下降，邊際成本在飛速增長。
所以，有形之手現在的希望是，房價不大跌，也不大漲。
但問題來了，樓市如果失去了上漲帶來的資本收益預期，在目前的價格上穩得住嗎？一線城市也許在頭部人群的支撐下，可以穩住，但三四線呢？如果下跌蔓延開來呢？
雖說我們過去幾年在去槓桿，但其實我們的槓桿仍然很高。高槓桿意味着踩鋼絲，當然也可以踩過去，但就是很驚險。在經濟下行中，很容易一個槓桿還不上，將壓力傳導到另一個槓桿上，從而連環暴雷。而中國數槓桿之高，非地產莫屬。
7
結語
度過了美妙的2019年，我們當然希望2020年繼續美妙下去，我們並不希望黑天鵝發生。然而現實是，它總是按照超乎我們預料的方式出現在我們面前，殺我們個措手不急。
預測黑天鵝並不是要我們現在就去做什麼，而只是通過推演，想好可能的應對之策。在老虎面前，你跑得比同儕更快一點點，那麼迎接你的將是不菲的利潤。 ■
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