美國現在已經開始了縮減購債，而且現在大家關心的都不是明年加不加息，而是加息會不會提前的問題。美國那邊，反正目前都是說各方面情況良好，已經快成仙了。明年加息的時間，本來預期是在年底，現在提到了年中，還有人呼籲乾脆年初就開始。
看起來，這次美國要緊縮，是玩真的，已經是箭在弦上不得不發了。而同時，我們這邊最近剛宣佈降准，這是在進行寬鬆。甚至還有人在呼籲，要搞大放水，用全面寬鬆來防止經濟下滑。
一個要緊縮，一個要寬鬆，看起來這就是針鋒相對，好像一場世紀大對決要來了，但真的是這麼回事嗎？我覺得這個解讀恐怕還有點問題，因為搞錯了兩個主要的影響因素，一個是這次美國緊縮，針對的是什麼？第二個是我們現在的寬松，針對的又是什麼？
搞清楚這兩個問題，對於明年是個什麼情況，應該有些參考意義。
美國緊縮是針對什麼？
這次美國的緊縮，跟2015年底的那一次相比，最大的一個區別，就是這次緊縮，並不是主要針對我們。這從哪裡可以看出來呢，最簡單的就是看外匯儲備。
在2015年的時候，我們的外匯儲備下降是比較厲害的。我們的外儲規模，最高峰是在2014年6月份，達到了接近4萬億美元。到2015年底，美聯儲宣佈加息的時候，外儲是3.3萬億。在2016年最低的時候，曾經跌破過3萬億。
這一年多的時間，外匯儲備快速減少將近一萬億美元，也是跟美國緊縮預期有關。當然它這個緊縮，主要針對的，就是我們。所以當時國內有人搞內保外貸，在國外大量收購企業，收購酒店，實際上就是在向外轉移資產。
再加上國際資本的流出，相當於是他們聯合起來，準備發動一場金融收割。所幸的是，他們並沒有成功。
但是我們從最簡單的，在美國收縮之前，我們外匯儲備規模的變化，也能看出個大概來，美國的緊縮到底是在針對誰。理論上來說，美國明年就要加息了，如果是針對我們，那我們現在外匯儲備的變化是個什麼情況呢？
這個圖是我們近兩年的外匯儲備規模的一個情況，可以看到基本上是小幅增長的，到現在差不多是維持在3.2萬億左右，算是一個基本安全的水平上。
外匯儲備是我們的第一道金融防火牆。只要保持在3萬億以上，這一次，不管美國怎麼緊縮，我們的金融安全應該是有保障的。
翻過年來，美國可能就要加息緊縮，但是你看我們的外匯儲備，基本上沒有大規模流出的跡象。在這個情況下，要說我們跟美國搞世紀大對決，是不準確的。因為美國針對的對象，就不是我們，這你對決個啥？
那這次美國收縮，針對的又是誰呢？
我在之前的文章裡其實反覆講過這個區別，美國這次不是2015年的翻版，2015年他是針對我們，但這次他是針對全世界。
什麼意思呢？
在2015年以前，美國的放水規模是有限的。本質上來說，它是想搞定我們，搞一個它心目中的由精英聯合控制的G2，來控制全世界。但是我們是個人民政府，跟他們之間，說實話，從文化根源上，就尿不到一個壺裡。
2015年的收縮，本質上是美國在金融層面，為這個戰略做的最後一搏。只要金融上實現了收割我們，那基本上復刻一個日韓模式是沒大問題的。但我們不是日韓那種小國家，我們是整個東亞的文化之源，是唯一延續了五千年的文明。
咋可能跟你們這種海盜文明坑瀣一氣。
所以這一次的美國收縮，本質上是美國放棄了上一個共治戰略，而要推行一個平行戰略。只要理解了這一點，它所有看起來矛盾的政策選擇，就都好理解了。
金融上的收縮，是要對過去圍繞我們所進行的全球化擴張進行矯正，以後它要不了這麼大的地盤，這些市場規模裡，它有一部分是只能退出的，而有一部分是未來必須要加強控制的。退出的是哪裡，加強的又是哪裡？
東亞應該是這次美元回流的重點地區，而美國要加強控制的，應該是南美和歐洲。而加強控制，不會體現在這個回流階段，而是在債務危機之後的抄底階段，美元資本再次流出時，會去控制這些地方的核心資產。
這樣整個週期結束的時候，我們再看到的世界，應該是各自有自己的勢力範圍。這是美元緊縮背後的核心，而不是說這次就要搞成什麼對決。從2015年到現在，這都好幾年了，以現在的方式，美國能不能搞定我們，心裡還沒點數嗎？
我們寬鬆是針對什麼？
理解了這個前提，我們自然就會問下一個問題，既然美國不是針對我們，那我們這寬鬆又是在針對啥？其實這個問題，有點不準確。首先說我們現在是全面寬鬆嗎？如果不是，這個問題顯然都有點不成立。
我們目前是降准，其實這是個釋放流動性的政策工具，還不是正兒八經的全面寬鬆，甚至大放水。為什麼是降准，而不是其他？
這跟上面說到的美國緊縮，是有關係的。美元從東亞回流，這個抽水機是在日本，那裡就是個漩渦中心，它會從整個東亞抽走美元流動性。這次美元流出，沒有體現在官方外匯儲備上，但是不代表一點也沒有流出。
還是會有一些國際資本，從其他渠道離開的。為啥不體現在外匯儲備上呢？因為它們來的時候，走的就不是這個渠道。最大的可能，是通過香港這個人民幣的離岸中心。
略懂金融的都知道，有個蒙代爾不可能三角。 說的就是一個國家在這三個貨幣政策，匯率穩定、 貨幣政策獨立和國際資本自由流動，最多只能實現兩個。
比如我們國家，維持了匯率穩定和貨幣政策獨立，就沒法讓國際資本自由流動。那麼現在美元回流，他們是怎麼實現的呢？這個渠道，也是我們過去實現蒙代爾不可能三角的一個特殊設計，就是利用香港人民幣離岸中心。
那香港離岸中心的貨幣政策是怎樣的呢？他們在這個三角中，犧牲了第二點，貨幣政策獨立，港幣跟美元之間是採取聯繫匯率的，沒啥自己的獨立貨幣政策空間。但是它保持了另兩點：匯率穩定和資本自由流動。
這麼一來，正好跟我們可以結合起來。我們通過人民幣與港幣之間，一定程度的自由互換，借助香港離岸中心，實現了這個不可能三角。因為這個蒙代爾不可能三角，當初提出來也沒想到還有一國兩制這麼個超出研究範圍的東西存在，算是把它給整破防了。
那現在的情況，我雖然沒有直接的數據證據，但是可以通過港幣與美元的匯率走勢推測，之前通過這個渠道進來的美元，很可能正以這個渠道離開，所以它既沒有體現在外匯儲備上，也沒有體現在人民幣匯率上。
當然這個規模，具體有多大？我也不太清楚。但是美元的回流，整體上確實是超預期的，這從美元指數的走勢上可以看出來。從東亞的回流，只要看日元兌美元的匯率，就可以知道，日元去年以來是美元指數構成里，貶值幅度最大的貨幣。
這一切都指向了一點，美元從東亞流出，速度讓美國滿意。但是反過來，每流出1美元，對應的我們這裡就失去了6塊錢人民幣的流動性。所以這個時候，最直接的辦法，就是向市場注入流動性，來對衝掉這個流動性損失，以免出現局部的流動性危機。
比如用貨幣投放工具MLF，或者降准，這是最直接的。
很多人希望我們現在搞個全面寬鬆，比如大放水，全面降息，來刺激經濟。如果從國內的經濟發展角度出發，可能也有他的道理。但是如果我們把這個分析的框架，擴大一些，把美國現在的緊縮考慮進來，我覺得這可能不是一個好主意。
實際上我們現在的貸款基準利率是4.35%，美國那邊差不多是0，這個利差就是在4.35%。這也是一個實際利率維持大致平衡的水平。這個平衡的意思，就是用各自的名義利率最後換算成兩邊的實際利率，大致平衡，這樣就不會造成資本大量套利，或者資本大規模流動。
那麼現在美國正準備加息，假如我們這個時候降息，這就會導致在實際利率上，美國升高，我們下降。這只會變相推動資本流出。
那你說搞全面降息，到底是在留住國際資本，還是在推動國際資本回流美國？我不知道他們說的對決是怎麼對決，但全面降息，或者在美國要緊縮的階段，開始大幅寬鬆，搞大放水，我還是覺得這不是個好主意。
全面寬鬆的時機
如果你站在對衝美元回流的影響，這個角度，再去看央行最新的政策，將外匯存款準備金率提高2%，這樣就更好理解一些。
前面降低人民幣的存款準備金率，是釋放人民幣的流動性。現在大幅提高外匯存款準備金率，是收緊國內的美元流動性。這兩個目的是一樣的，都是為了防止美元快速回流造成衝擊。在美元即將緊縮的時候，我們即將面臨的是貶值壓力，不是升值。不能從匯率的角度，去看這個問題。
對我們來說，我們最重要的一個核心，在接下來還是防範風險為主。這裡面有兩點，一個是托底，不讓經濟失速，不讓房地產硬著陸，就可以了。第二個是保住外匯儲備，這不但是金融防火牆，還是未來人民國際化的依託。
我們現在面臨的問題，並不是靠大放水能解決的，反倒是在美元緊縮時，最重要的是防風險，如果我們再搞全面寬鬆，是降低風險，還是放大風險？這點來說應該很容易回答。我們現在的經濟減速，應該說全世界都有這個壓力，但並不是我們一個人能解決得了的。
另外一點，我們重要的任務，是保住外匯儲備，這是將來美國緊縮導致全球危機後，我們搞人民幣國際化的本錢，你要出海去抄底優質資產，這三萬億，將來是要留著乾大事的。美元從很多國家撤走了，留下的是債務，我們用美元還了債務，把債務轉換成人民幣計價，這就是擴大自己的經濟版圖，不然等以後美國把全球化搞沒了，我們如何建立自己的經濟縱深呢？
用現在的機會，解決一些結構性的問題，比動不動就想靠全面寬鬆來解決問題，我覺得要靠譜的多。那未來我們是否就不能全面寬鬆呢？那倒也不是一成不變的。這個時間點的把握，應該是放在美元緊縮的後半段。
美元緊縮的前半段，主要是美元回流。到美元緊縮的後半段，就是製造全球範圍的流動性危機，這個時候要擠破各國的資產泡沫，只有這樣才會有資產價格暴跌和債務危機一起發生，這也是國際資本最終去抄底的前提。
所以美元緊縮進行到後半段的時候，美元回流已經大部分實現，我們在收緊資本管制的前提下，可以開始全面寬鬆，跟最後這個最慘烈的收縮進行對沖，確保國內不會發生資產價格崩盤和債務危機。
這樣一來，也不可能來我們這裡抄底。所以通常所說的那個全面寬鬆，應該是在這個時候，而不是在美元緊縮的前半段。在美元緊縮的前半段搞全面寬鬆，只會加劇美元資本從國內流出，無異於抱薪救火。
相同的手段，在不同的階段，產生的作用是完全不同的。所以，我一向的觀點是，別喊什麼大放水全面寬鬆了，再怎麼著，你也得忍到最後。
最後
這一次的美元緊縮，我們總體上安全很多，你從現在的情形跟2015年做對比，也能有這個體會。但是我們當前所面臨的形勢，依然還是比較嚴峻的。這裡面最重大的一個風險，就是無論如何，房地產泡沫不能在美元緊縮期出問題。
所以適當的寬鬆，來進行風險托底，是有必要的。但這絕對不是說，就應該全面寬鬆，搞大放水，因為這樣也會放大風險。而我們現在所處的這個階段，是絕對不能出問題的。
在百年未有大變局的這個當口，堅持長遠利益，堅持防範風險，比短期增長，要重要得多。■
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