01
最近港幣的走勢有點反常，我們都知道，美國在3月份最終的加息，只有25個基點，跟在月初的時候，美聯儲主席鮑威爾希望加息50個基點的預期，並不相符。
主要原因嘛，大家都知道，是因為美國的硅谷銀行和簽字銀行破產導致的，美國國內的金融系統已經承受不了繼續大幅加息了。而截止到目前的情況來看，世界上其他的主要發展中國家，都還相對穩定，尤其對於美國來說更加不妙的是，大家都開始紛紛發起了去美元的行動。
所以這個時候，大家都很擔心美國會不會針對我們來一次，畢其功於一役的行動。而比起實際的戰爭行為來看，美國更有可能會在金融層面，發起最後一搏。畢竟在美元的國際地位還沒有徹底結束之前，美國在金融層面的實力，相對來說，依然還是最有把握的方面。
而最近港幣的走勢，可能就反映了這樣一種擔心，因為美國3月份的加息幅度並不大，導致美元的走勢，在加息落地之後，最近一直在持續的下跌。按理論上來說呢，美元走軟的時候，其他的貨幣一般都會走強。尤其是港幣本身採取的就是聯繫匯率制，對美元的強弱反應更加靈敏。
港幣的發行採取的是聯繫匯率制，其實就是一種固定匯率制。跟誰的匯率固定呢？實際是跟美元綁定。香港金管局按照1:7.8的匯率，每收到一美元進來，就會向市場投放7.8港幣。但是完全鎖死的匯率，又會導致市場的波動性無法體現，所以金管局給港幣的波動，設定了一個很小的區間，就是在7.75~7.85之間。
雖然這個波動區間很窄，但是卻可以很好的觀察香港資金的流動情況。一般來說，美元走弱的時候，買入港元的多，這個時候港幣會靠近7.75。反之，美元走強，賣出港幣的多，港幣會靠近7.85。
然而最近出現了奇怪的一幕，現在美元走弱，理論上港幣會靠近7.75，但實際上現在靠近的是上軌7.85。這表明港幣，目前面臨著很大的拋售壓力。
而當港幣運行到波動區間的上軌時，香港金管局必須採取行動，拋售美元，買入港幣，穩定美元和港幣之間的匯率。
如果這種拋盤持續下去，香港金管局將會面臨較大的接盤壓力。這個時候就要考驗到香港的外匯儲備是否充足，否則的話，這種攻勢可能會進一步影響到香港的金融市場。
02
前段時間有人說大量資金回流香港，但實際可能相反，最近有大量資金在撤出。香港金管局已經在出手買入港幣，賣出美元了。從這裡面可以看出，這個聯繫匯率制，確實是有天然的缺陷在裡面的，那就是港幣幾乎沒有什麼獨立性。
根據蒙代爾不可能三角，貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的完全流動性不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。而港幣有穩定的匯率和自由流動這兩個特點，也就無法滿足貨幣政策的獨立性了。
有人說這種聯繫匯率制，遲早得取消，因為這樣的話，港幣實際上成了美元的影子貨幣，這是難以接受的事。但實際情況我以前也分析過，這裡面也有我們的實際需要，因為香港是人民幣離岸中心，而我們人民幣恰好可以滿足匯率穩定和貨幣政策獨立這兩點，也就無法保證自由流動。
所以在蒙代爾不可能三角之下，通過人民幣和港幣之間的聯繫，形成了一個四角關係，三角不可能，四角還是可能的，只是需要經過一道人民幣和港幣之間的兌換，這裡的操作空間，相對來說模糊，實際上就是給蒙代爾三角一個可操作空間，可以根據實際需要來進行調控。
所以說港幣的聯繫匯率，在人民幣真正的自由流動之前，應該都是需要的。但是聯繫匯率確實也帶來了一個很大的潛在風險，就是港幣必須綁定美元，只要美元加息，港幣隔天就得同步加息，市場有人拋售港幣，金管局就得無條件按固定匯率買進。
這個時候的問題在於，賣出港幣，換回美元之後，如果離開了，就會造成流動性大幅減少，會嚴重威脅到香港金融市場的穩定，而港股大幅波動的時候，又會影響到同步在內地上市的那些股票的走勢，那麼這個金融上的衝擊，就會間接傳導到國內金融市場來了，實際就是形成聯動機制了。
其實去年美國進入加息週期後，從美股中概股，到港股科技股，再到國內的科技股，都同步受到了影響。去年11月以來，美國加息確認放緩，港股反彈，現在美元走弱之際，港幣卻持續靠近7.85的弱方上限，表明實際有大量資金，應該是在趁著反彈撤出。
至於後面會不會形成新一輪的金融風險，目前可能還需要觀察，主要是看這種情況是否會持續，並出現放量。在現在這種形勢下，這事我們還是要警惕。■
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