中國為何連拋美債？

受10月市場預期美聯儲或將更長時間維持高利率令美國國債價格走低影響，中國繼續減持美國國債。

12月19日，美國財政部公佈最新的國際資本流動報告(TIC)顯示，截至10月底，中國持有的美債規模為7696億美元，較9月環比減持85億美元，這意味著中國連續七個月拋售美債，且持倉規模迭創2009年以來的最低值。

「考慮到10月份市場預期美聯儲或將高利率維持更長時間，令10年期美債收益率從4.65%一度跳漲至5%附近（美債價格相應回落），中國很可能通過減持美債對衝美債價格下跌風險。」一位華爾街對衝基金經理認為。

他指出，為了對衝美國國債價格下跌風險，不只是中國，比利時、盧森堡與瑞士等美債前十大持倉國（地區）均分別減持316億美元、282億美元與44億美元美國國債。

一位美債經紀商向記者透露，10月這些國家美債持倉規模環比減少，也與當月美國財政部多次發行中長期美國國債「遇冷」形成呼應關係，原因是海外央行在美債到期結算後，沒有再追加認購新發的中長期美國國債。

在他看來，之所以出現這種狀況，與10月美元指數徘徊在106-107區間高位運行有著某種關聯——由於美元指數持續高企令非美貨幣匯率紛紛大跌，不少新興市場國家只能通過拋售美元美債資產以穩定本國貨幣匯率。

如今在美聯儲釋放「鴿派降息」信號與美元指數大幅回落的情況下，市場普遍預期11月中國等美債持有國或將增持美債。原因是美債價格趨漲（美債收益率走低），提振海外國家央行對美債資產的配置興趣。

數據顯示，截至12月20日18時，10年期美債收益率已跌至3.89%附近，創下8月以來的最低值。

在多位業內人士看來，美債收益率下跌（美債價格趨漲）能否吸引中國等海外央行重新增持美債，很大程度取決於這些國家自身的外匯儲備資產多元化配置需要。目前，隨著各國央行外匯儲備多元化配置提速，越來越多國家央行正考慮配置黃金替代美債，此外美國日益高企的債務問題與西方國家動輒凍結某些國家外匯儲備，也是眾多國家央行對美債「避而遠之」的一大因素。

中國繼續減持美債「探因」

在前述華爾街對衝基金經理看來，中國繼續減持美債，似乎也在市場預期之內。

「畢竟，10月美債價格持續下跌對不少美債持有國家的外匯儲備規模穩定性構成較大的影響，迫使他們必須進一步降低美債持倉風險敞口。」他分析說。

10月以來，受美聯儲或在更長時間維持高利率、美國財政部大規模發行美債等因素影響，10年期美債收益率一度突破5%整數關口（美債價格相應大跌），迫使不少美債持有國家選擇大幅減持美債避險。

畢竟，不少國家外匯儲備里的美債資產佔比達到20%-25%，美債價格大跌足以拖累他們外匯儲備相應縮水，令投機資本更有底氣趁著美元指數高企而沽空這些國家貨幣套利。因此他們將減持美債作為穩定外匯儲備規模的重要步驟。

數據顯示，截至10月底，中國外匯儲備達到3.1012萬億美元，較9月環比減少138億美元。這令部分華爾街投資機構認為10月中國外匯儲備規模回落，很大原因是受到美債價格下跌拖累。

一位國內私募基金宏觀經濟學家對此表示，中國外匯儲備規模的波動，不只受到美債價格波動影響，10月美元走強導致非美貨幣資產折算成美元計價的價值減少，也可能是拖累當月外匯儲備回落的另一個重要因素。

在他看來，10月中國等美債持有國家減持美債，另一個原因是他們減持美國國債以籌集美元資金，直接在外匯市場賣出美元以穩定本國貨幣匯率。畢竟，10月以來美元指數持續在106-107區間高位徘徊，令不少國家貨幣匯率面臨較高的貶值壓力，不排除部分國家通過賣出美債美元以達到穩匯率目的。

多位業內人士認為，中國連續7個月持續減持美債，也反映在當前時期，中國正努力捍衛自身外匯儲備的絕對安全性。中國正加快外匯儲備資產多元化配置步伐以規避上述風險，減持美債或將是促進外匯儲備多元化配置的重要一環。

減持美債資金投向何方？

當前不少華爾街投資機構普遍認為，中國正將連續7個月減持美債的外匯儲備資金，用於增持黃金儲備。

數據顯示，過去7個月期間，中國外匯儲備裡的黃金儲備逐月增加，與中國持有美債規模連續減少形成鮮明的反差。

「事實上，黃金與美債同樣具備避險資產屬性，具備一定的可替代性。」上述私募基金宏觀經濟學家認為。此外就資產流動性而言，黃金交易的活躍度也不低於美債，加之過去數十年期間黃金的長期年均回報率達到約8%，所以用黃金替代美債實現外匯儲備多元化配置，不失為一個行之有效的辦法。

也有業內人士指出，中國是否將美債減持資金用於增持黃金儲備，目前仍沒有權威數據驗證。事實上，華爾街存在的另一個說法，是中國拋售美國國債同時，轉而增持收益率更高且信用評級不低的美國機構債與企業債。

在前述華爾街對衝基金經理看來，考慮到當前短期美債收益率高於中長期美債，中國等海外央行還可能採取「拋長債買短債」的交易策略，但考慮到短期美債的市場規模較低，令這些國家的整體持有美債規模相應減少。

儘管眾說紛紜，但市場普遍的一個共識是，若美國債務規模持續快速膨脹，未來更多海外央行都將對美債資產「避而遠之」。

「儘管10月美債收益率一度漲至5%左右，吸引日本、英國等海外央行適時抄底加倉美債，但一個不容忽視的問題是，當美國債務規模不斷快速膨脹，眾多國家都會擔心美國政府無力支付如此龐大的債務本息，紛紛對美債資產用腳投票。」這位私募基金宏觀經濟學家直言，在近日美聯儲釋放鴿派降息信號後，市場正關注此舉能否提振美債投資吸引力，驅動海外央行紛紛重新加倉美國國債。

在他看來，短期美債價格趨漲或將吸引部分國家央行調倉買入美債，但中長期而言，多數國家都意識到外匯儲備資產多元化配置的必要性，會進一步降低美元資產在自身外匯儲備的佔比，避免潛在的制裁風險與單一市場投資集中度過高問題。

世界黃金協會此前調研發現，隨著外匯儲備多元化配置步伐加快，約71%受訪國家央行認為其黃金儲備將在未來12個月內上升。這個數值高於2022年的61%與2021年的52%。■