現在出現了兩個怪事，不但是很反常，而且可以說是違背了基本的邏輯。通常來說呢，我們都知道，一般在加息緊縮的時候，股市是很難漲的，因為加息會緊縮流動性，沒有資金的推動，股市自然也就漲不起來。相反的，降息是寬鬆流動性，資本市場往往也更容易上漲。
但現在恰恰相反，一個是美國帶著歐洲和其他一些發達國家在進行加息，理論上來說，他們加息會緊縮流動性。那麼這些國家的股市，應該是不太容易上漲的。但現在歐洲國家的股市，甚至日本、印度的股市，都接連創出了階段性，甚至是歷史新高。
那另一邊呢，我們這邊，從去年以來，不斷在進行降准降息，理論上來說，這是在進行寬鬆，向市場釋放流動性，但是奇了個怪了，我們的股市卻一直是處於低位，並沒有怎麼上漲。有人說這就是A股的尿性，但真的只是這樣嗎？
這個事不僅看起來反常，而且兩相一對比，讓國內很多做投資的，心裡就感覺特別不爽。為什麼國外加息加出了新高，我們寬鬆卻就是不漲？今天我想透過這個反常的現象，去探索一下背後的本質，到底是什麼？
美國加息的本質
首先在金融層面而言，不管是加息還是降息降准，應該說這都是不同的金融週期下，採取的不同操作。那麼其背後的含義，肯定也是不同的。我過去分析過，為什麼美國加息的時候我們不但不能加息，卻反倒要進行降准降息的原因。
這裡面最核心的原因，就是因為美元是現行國際貨幣金融體系的中心貨幣。那麼當美國在加息的時候，實際上是在抽走全世界的流動性。在這個時候，如果我們也同時進行加息，就會出現一個很大的風險，就是資產泡沫崩盤的風險。
為什麼會出現這種情況呢？
因為一方面美國加息的時候，全球的美元資本會向美國回流，同時，如果我們要避免出現資本集中快速回流，也跟隨進行加息，那麼對國內的資本市場而言，就會形成雙重緊縮。一個是國際資本外流帶來的緊縮，還有一個是自己加息帶來的緊縮。
那麼在雙重緊縮之下，會大量抽乾整個資本市場的流動性。這個時候，泡沫越多的資產，面臨崩盤的風險就會越大。那麼在這種崩盤的壓力之下，往往就會有兩種選擇。
一種是跟著加息，這樣可以穩定匯率，但同時會對國內的資產價格形成壓力。還有一種是不加息，甚至是降息，來穩住國內的資產價格，但同時匯率會面臨貶值的壓力。
在這種情況下，之所以會做出兩種不同的選擇，就要看各自國內的具體情況，來進行抉擇。如果國內資產價格泡沫並不大，可以選擇跟著加息。另一種如果外匯儲備足夠多，可以不跟著加息，甚至降息。這樣既可以穩定國內資產價格，也可以通過外匯儲備來穩定匯率。
很簡單，我們選擇的就是後一條。同時特立獨行的土耳其，也是選擇了後一條。但是土耳其並沒有我們這麼多外匯儲備，這就造成土耳其里拉貶值壓力比較大。里拉貶值之後，也會推高土耳其能源和商品的進口價格，進而推升土耳其國內的通脹。
從根本上來說，站在美國的角度，他肯定是希望大家都跟著選擇第1條道路，也就是大家都跟著一起加息。這樣全世界形成一次全面的雙重緊縮，即國際的金融緊縮和國內的金融緊縮。
只要走到這一步，美國就會不斷大幅快速的加息，全世界跟著一起，快速的抽乾市場的流動性，造成大量的資產泡沫崩盤，只有這樣，美國才有機會出來，用超發的美元進行抄底。
那麼很多人會有一個疑問，在美國緊縮的時候，包括歐洲也在進行緊縮，為什麼他們國內的資產價格沒有出現崩盤呢？尤其是歐美股市的泡沫，面臨著很大的估值壓力的情況下。
這正是我們需要透過現象去看本質的一個關鍵。
美國加息失靈背後的預期改變
這次美國的加息週期，在事實上，確實對全世界的資產價格，都形成了一定的壓力。因為美元回流，帶走了大量的流動性。但是這種壓力，對於美國和其他的發達國家，還不一樣。
我們先說美國。
對美國而言，加息，不一定就像常規情況下那樣，會緊縮美國內部的流動性。這是一個很反常識的現象。因為正常情況下，加息就是會緊縮流動性，但是美國跟其他的國家不一樣的地方，就在於美國用的是美元。
美元作為國際中心貨幣，在寬鬆週期裡，都會大量的流出美國，流向國外。那麼當美國進行加息的時候，美元開始回流。雖然美聯儲加息會造成美國國內的部分流動性緊縮，但是同時隨著國際上大量的美元回流美國，美國國內的流動性，並不會形成嚴重的緊縮。
關於這個，我們可以看美聯儲隔夜逆回購賬戶的數據，對此進行了佐證。就是美國的加息預期釋放之後，還沒開始正式加息，就有大量美元回流美國，美聯儲隔夜逆回購賬戶的規模，從不到1,000億美元，快速增加到高峰時期的25,000億美元。
到現在，美國已經加息到5%的水平了，美聯儲隔夜逆回購賬戶的規模，依然維持在22000億的水平上，這都是全球美元回流美國的結果，美國國內流動性依然寬鬆。
所以我們看到美國在開啓加息週期之後，美國國內的通脹，一直持續在高位。這從某一個方面反映的是，美國國內的流動性並不緊張。但是在歐洲就不一樣了，一方面是美國加息，一方面還有俄烏衝突帶來的資金避險需求。
在兩種作用力之下，歐洲的資金大量流出。這也造成歐洲各國的股市，一度出現了大幅下跌。
我們看歐洲國家的股市，在去年經歷了三次大跌，分別是在3月、6月和9月。這背後對應的分別是3月份，美國開始加息，同期俄烏衝突爆發。6月份，美聯儲把加息幅度調高到75個基點，同時歐洲的能源危機惡化。9月份，美聯儲繼續強化加息預期，同時俄羅斯開啓部分動員。
但是到了去年10月份，歐美的股市基本是中期見底，然後開始逐漸反彈。這其中又經歷了兩次主要的轉折。分別是在去年10月和今年3月。那麼尤其是歐洲的股市，在美國的加息和俄烏衝突的雙重壓力之下，為什麼也能實現兩次向上的轉折呢？
這背後應該說是，有兩個重大的預期改變。那這兩個重大預期的改變，都跟瑞士有關係。
第一個是在去年的10月份，先後爆出來，英國養老金基金爆雷危機，和瑞士瑞信爆雷危機。這兩個危機，向美國發出了明確的信號，也就是美國的盟友們，已經快要承受不了這麼快速大幅的加息了。
之後出現了第一次預期的調整，並最終在11月美聯儲加息之後落地。也就是11月，將會是美聯儲最後一次進行75個基點這種超高幅度的加息，之後的加息將會逐步縮小加息的幅度。這對於金融市場而言，就意味著整個加息週期裡面，最凶險的時刻過去了。
那麼第二個預期的重大改變，是在今年的3月份，美國硅谷銀行出現破產，而同時瑞信再次曝出爆雷危機。在瑞信曝出爆雷危機之後，市場還在傳言，德國德意志銀行，也有可能會出現爆雷。
毫無疑問，不管是美國內部的爆雷危機，還是美國的這些主要盟友出現爆雷，都將造成整個西方世界，出現一次集體的大崩盤。這會讓美國的整個金融緊縮功虧一簣。這個時候，美聯儲再次出手，改變了整個西方國家金融市場的預期。
在瑞士瑞信爆雷之後，美聯儲聯合歐央行、瑞士央行、日本央行、英國央行，進行集中的貨幣互換。美聯儲的這個舉動背後，傳達出一個清晰的意思，那就是美國至少是在短期之內，將會對他的盟友所出現的金融危機，進行兜底。反過來說，美國在短期之內不會靠坑殺盟友來維持自己的生存。
這對於歐洲、日本、英國，這些美國的傳統盟友來說，是一個重大的利好，也是一個非常重要的預期落地，那就是他們短期之內，安全了。
隨之而來的，就是他們的股市，在經歷了一次回調之後，又開啓了一輪新的上漲，因為他們沒有什麼太大的後顧之憂了。這也是現在，歐洲，英國，甚至日本的股市都在不斷創新高，不斷上漲的主要原因。
就是這兩個預期的改變，也改變了金融市場，對於風險的評估。那麼除了風險預期的改變之外，其實還要回答一個問題，就是在緊縮之下，他們的錢從哪來？而這是透過現象去看本質的關鍵之所在。
事出反常必有妖
我們去看美國出現銀行破產倒閉之後，美聯儲的操作，就大致能夠看出一些端倪來。我們常說事出反常必有妖，在正常的金融緊縮之下，不可能還會有大量的資金去推動股市大幅上漲。反之，如果股市還在創出新高，那就一定是有資金在進行推動。
這些資金從哪裡來？美國的行為，已經給出了答案。
我們前面說了，美聯儲進行加息，是緊縮全世界的流動性，其實後面還有半句話，是美聯儲的縮表，才是真正緊縮美國國內的流動性。
實際上去年美國開始加息以來，雖然加息的幅度和節奏都很快，然而美聯儲一開始表態的，每個月還要同時進行950億美元的縮表計劃，卻自始至終，從來沒有不折不扣的執行過。
換句話說，美國壓根就沒有想過，要緊縮其國內的流動性。也就是說，美國加息，控制其國內的通脹，不過是一個掩人耳目的幌子，僅此而已。因為縮表緊縮流動性的效果會更好，但是美國是萬萬不能這麼做的，因為那很可能會把美股，真的搞崩盤。
美國不但不敢緊縮其國內的流動性，在今年3月之後，由於美國的利率水平達到了5%左右的高位，美國的銀行已經接連出現破產倒閉的情況。於是緊急之下，美聯儲搞了一個騷操作，就是一邊加息，一邊給美國的金融機構進行定向放水。
這等於是美國一邊在聯合發達國家加息抽乾世界上的流動性，一邊另外開一個口子，偷偷的給其國內的金融機構進行放水。那麼在美國已經對其盟友的金融風險進行兜底的情況下，歐洲、日本、英國，甚至是印度，他們的股市在不斷上漲的背後，是否他們也在對金融機構偷偷放水呢？
而反觀我們這邊，我們既不是美國的盟友，甚至說跟美國都不是一伙的，那麼一旦我們這邊因為美國緊縮和資本流出，出現了流動性危機，美國是不可能來跟我們搞貨幣互換，來給我們進行流動性托底的。
所以站在我們的角度，應該怎麼去應對呢？那最好的方式，就是資本市場在低位進行震蕩。因為這個時候如果我們也像歐洲日本印度的股市那樣，大漲甚至創出新高，只會給更多的投機資金創造高位出逃的機會。
而這就是在美國的緊縮週期裡，進行投資的時候，最核心的指導精神，只要在宏觀層面你明白了這個道理，就既不會羨慕別人創新高，也不會對自己怨天尤人。
因為在美國的緊縮週期裡，那些不是美國盟友的國家，唯一的核心的任務，只有一個，就是保命、保命、保命。那對應的做法也只有一個，就是防風險，防風險，防風險。
價格高，只是利好賣出者，價格低，才是利好買入的。我們除了房地產以外，其他的資產價格估值並不高。歐洲最大的資產管理機構，管理著2.1萬億歐元資產的東方匯理資產管理公司，就正在出售美國資產，轉投中國資產。
所以從宏觀上講，到底是股市在高位更好，還是在低位更好呢？我相信如果把整個邏輯梳理清楚之後，大家就會明白，為什麼我們在進行寬鬆，股市卻沒有大漲，這背後的邏輯，與歐美在進行緊縮，股市卻大漲，是同一個事情的一體兩面。
只是這個世界現在新增的蛋糕越來越少，大家的增速都在放緩，那麼從增量博弈轉向存量博弈，就是一個必然。
最後
在現有的國際秩序下，整個利益的分配，從規則上是天然的傾向於歐美髮達國家的。他們可以坐享其成，在食物鏈頂端，拿走最多的利益。但今時今日，他們已經是德不配位，全球的實力地位和經濟結構，都不支持現有的，這種不合理的國際秩序和利益結構。
但是美國不想改變，歐洲也依然還有僥倖心理。美國和他的盟友們，妄圖維護一個對他們來說最有利的舊世界，舊秩序，舊格局。然而在歐亞大陸上，從中國到俄羅斯，從中亞到中東，甚至遠在歐亞大陸之外的南美和非洲，大家都在推動一場新的變革。
世界潮流，浩浩蕩蕩。歷史告訴我們，順之者昌，歷史也終將告訴他們，逆之者亡。■
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