人民幣貶值只是掀開大幕的一角

人民幣貶值，全球為之大震。中國人謙遜而好強，聽到「貶」字就受不了，紛紛議論，是不是人民幣不值錢了？是不是我們衰落了？美國人好勝而實際，聽到「貶」炸開了鍋，一干人等絮絮叨叨，指責這次貶值是蓄意搗鬼，是為了增加競爭力，對美國將是「摧毀性」的。

中國人無須過分自擾。此次貶值，源於長期的升值。近年來，人民幣有效匯率升值被動推升人民幣資產價格。央行期望通過人民幣一定程度的貶值來修正這個問題。這也是加強人民幣匯率市場化改革的重要一步。這是個技術性調整，暫時而急速，不會形成趨勢性的貶值。對於絕大部分長期生活在中國的中國人，儘管在出國購物時會感覺優越感不那麼強了，但不會影響日常消費。未來，人民幣匯率變化的區間將更為彈性，也許是升，也許是貶，我們需要習慣。

美國人的態度非常令人費解。他們從來都對中國市場化的進程比我們自己操心的還厲害，任何場合都不忘聲嘶力竭的指責中國的不夠市場化。如今，必須讓匯率進行市場化浮動的吼聲猶在耳邊。當中國根據市場發展的需要，進一步完善人民幣匯率中間價報價，推動人民幣匯率形成機制改革時，這舉動分明應該被視為中國鄭重而高調地向市場化改革看齊，而美國正應大聲叫好，為中國改革進程上自己也曾推波助瀾感到自豪，他們竟然怒了！竟然怒了？怒了。

一旦結果與他們的利益不符，雙重標準的號召者們居然這麼健忘。忍不住，回首前塵往事，他們到底是為了指責我們的市場化程度不夠，還是為了指責我們所以指責我們？或者我們應該跳出單個事件，着重考慮一下貶值的背景，當今的形勢，我們的意願，和可能實現的方式。

有人說這是貨幣戰爭。如果貶值就是貨幣戰爭，那麼其它國家宣戰已久，中國的加入真是很晚了。

美國正是這一輪戰爭的始作俑者

2008年11月25日，美聯儲正式啟動第一輪量化寬鬆貨幣政策。在此基礎上，美國接連推出三輪量化寬鬆貨幣政策，規模不斷擴大，目的也從原來的穩定金融體系變為通過壓低長期利率刺激實體經濟。2014年底，實施6年的量化寬鬆貨幣政策結束。但其間，美資產負債表迅速攀升，也維持了美元本位制以來最長階段的美元弱勢格局。

歐元區跟上

面對經濟復蘇緩慢、通貨陷入緊縮危機和失業率仍處高位等經濟困境，歐元區的貨幣政策工具使用應接不暇。2014年歐央行兩次降息，將主要融資利率設置在零以下。今年1月22日，歐洲中央銀行宣布，將實施總額高達1萬億歐元的量化寬鬆政策，其量級顯著超出此前市場普遍預期。歐元繼續大幅貶值。

英國不甘落後

英國央行也一直實行低利率和量化寬鬆的擴張性貨幣政策。2011年至2013年初，英鎊貶值約25%，而英國央行委員表示，貶值並未對出口造成很大的提振，因此英鎊的名義匯率需要繼續走低，來令英國的經濟達到再平衡。2014年底，英鎊兌美元從7月高點下跌約9%。一周前，英國央行貨幣政策委員會以9:0的投票結果通過維持量化寬鬆規模於3750億英鎊。

日本愈演愈烈

安倍執政兩年來日本共推出兩輪量化寬鬆，美元兌日元匯率從兩年前的1比79已下跌至目前的1比125左右。特別是自去年下半年開始，日元兌美元匯率曾在兩個月中連續下跌20日元，着實給國際資本市場帶來了一陣恐慌。

新興國家

金磚他仨如俄羅斯、巴西、南非等，今年下跌情況都非常明顯。亞洲貨幣圈裡，印度、馬來西亞、印尼等國貨幣幣值也面臨大幅下挫。事實上，除了土耳其等有限幾個國家之外，基本所有國家都是貶值的。

反觀中國這些年來的匯率態勢

過去十多年來，人民幣匯率總體在升值通道。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2015年6月末，人民幣對美元匯率累計升值35.38%。近兩年來，雖然中國經濟進入調整期，增速已經從高速轉為中高速，但由於人民幣對美元保持了相對穩定，美元走強導致人民幣仍在被動升值。
不管這是不是戰爭，無論是參不參加，或者以什麼規則玩兒，你根本沒有選擇的餘地。

在全球貿易增長陷於停滯、一國的收益要靠競爭對手的損失來實現時，匯率大戰就變得特別激烈。而量化寬鬆已成為壓低匯率的最新武器。
所以，我是不是有意殺伯仁，伯仁都要因我而死。

無論是美國QE的推出，還是美國QE的退出，都會對美國及全球經濟和市場造成巨大的影響與衝擊。這是生存之戰。

量化寬鬆理論上是通過急速的擴大M2，來使市場產生極充裕的流動性。其核心就是在名義利率接近或等於零的條件下，以數量工具來創造貨幣和擴張信貸而減輕銀行等金融機構流動性的壓力，引導實際利率下降、刺激居民增加消費和企業增加投資。

為了化解百年一遇的金融危機，美國使用了量化寬鬆這個非常規的貨幣工具，也確實避免了流動性萎縮而導致的衰退，並最終護送美國經濟走上了復蘇之路。但這不是沒有代價的。

在當前全球經濟一體化、金融全球化，以及信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系下，國與國之間的貨幣政策不再是完全獨立的，既然不能全然分割，貨幣政策有效運行的基礎和理論就無法完全作用了。通常理論都是基於認為一國貨幣政策對另一國的影響是外溢的。但是，在以信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系下，美元是由美國政府來發行，不過，有70%的美元流到國外使用。因此，美元既是本幣也是外幣；美國的貨幣政策既是本國的貨幣政策，也是國際市場的貨幣政策；美聯儲是美國的，也是世界的。比如，在美國實施量化寬鬆的時候，中國的M2的供應量按照每年15%到16%這個驚人的數字在往上漲。可見一斑。

其實，我怎麼不殺伯仁，沒有伯仁身死，我何能復活？

量化寬鬆使自己的本幣貶值，從而增加自己本國產品的競爭力。

量化寬鬆還有一個目的，通過購買自己發的國債，來壓低債券收益率，開動印鈔機，貶損他人手中的美元資產，壓低國債滾動發行時支付的成本。最低的時候，美國十年期的國債只支付約1.5%的成本，不但解決了美國政府的財政困境，它還拿這些錢去投資，賺取了高額的收益。誰把錢借給美國政府了？它掙得比你多得多，而且是用你的錢掙的。你的資產還在縮水。

量化寬鬆也把避險的資金推向要承擔風險的資產，抬高風險資產的價值和價格。錢去哪兒了？隨着量化寬鬆逐漸的展開，資金湧向了發展中國家市場的股票和債券。股票市場、房地產市場和信用市場價格普遍飛漲。而2013年6月中旬，美聯儲開會後宣布QE可能會退出。新興市場立刻爆發嚴重的資金外流。亞洲一些國家股市大跌，貨幣大幅貶值，尤其是印度與印尼最為嚴重。泰國、馬來西亞、新加坡、巴西、南非等新興市場國家也都出現巨大的震蕩。同時，美國10年期國債利率也由當年年初的1.66%，升至6月底的近3%。這些信息都表明，流入新興市場國家資金開始迴流美國，國際金融市場融資成本全面上升。

美國實施QE，全球叫苦不迭，美國結束QE，全球叫苦不迭。

現在，美國即將加息。加或者還不加，每一輪信息，都是如割韭菜一般，一將功成萬骨枯的節奏。

何況，伯仁也是要殺的，恰逢此良辰吉日，兵正荒馬正亂，怎麼能夠錯過？

日本政府在幾個星期內生生把日元砍落20%。美國說，這個不算是操縱貨幣。因為日本增加需求，我才能把我的產品賣給它呀。

人民幣升了十年，跌下2%。美國說，想動手？他想動手啦！

如果貨幣之間的博弈就是戰爭，那麼戰爭一直存在。我們從來就不應該懈怠。

全球正進入一個新時期，非常規武器量化寬鬆政策已經常規化，被當做刺激乏力經濟之利器而成為生活必需，越來越多地被整個世界使用。全球範圍的貨幣競相貶值，傳統的貨幣價值定價幾乎已經失效了。而且在這個全球一體化的年代，無人能獨善其身，必須參加全球化的博弈。國家實力越強，市場的國際化程度越高，市場話語權就越強，駕馭市場的能力也越強，搶佔國際優勢資源的能力就越強；與此同時，風險敞口也越高，對國家安全的威脅程度也越高，對國家控制市場的能力要求也更高。

許多人說量化寬鬆或者匯率大戰都是雙刃劍。我說，儘管大家都在使同樣的劍，但是稟賦不同。作為最重要的國際儲備貨幣、國際清算貨幣的美元，其政策效果之所以能夠屢屢突破傳統理論的界限，是因為它本身的使用和政策覆蓋範圍真正意義上突破了傳統理論界限。這是大家都在寬鬆，只有美國能真正復蘇的根本原因。

華山論劍，你以為論的是劍？論的是人。這人，不但得有實力，也能認清自己的實力，一定選了合適自己的劍，用了合適自己的招，在恰當的時候，既狠又准，能一擊而中，也要能全身而退。美國想做這個獨步江湖的人，它的時代卻已經錯過。如今，他放眼世界，獨中意中國。中國正在崛起的路上狂奔。我們的人民幣國際化之路還有很長，而且荊棘密布，怪獸橫生。想要贏，或者先要知道哪裡是戰場，什麼是武器，我又是誰。

中國在匯率市場化和資本項目自由兌換均受到較牢固把控的情況下，實現了國內經濟的平穩增長和有序過渡，但也明顯感受到了國際市場的大開大合帶來的腥風血雨。我們對戰爭的殘酷感觸還不深，或者是因為我們還沒有真正敞開門，走出去，置身其中。此次貶值是人民幣加大浮動區間的開始，雖然只是一小步，但已經有山雨欲來風滿樓的感覺了。

市場化是大勢所趨，但如何做到穩中求進，恐怕才是接下來的關鍵課題。改善匯率中間價形成機制是人民幣匯率機制改革邁出重要一步。但真正的匯率市場化，資本項目自由兌換、利率市場化、金融市場國際化以及更多，還需要更深入的改革，同時也要反思過去一段時間以來全球金融和貨幣形勢的微妙變化，及全球博弈的深刻內涵。包括股市震蕩在內的事實告訴我們，任何理論都不能機械，任何政策都不能簡單，任何考慮都不能單薄。國際化或者擁有話語權最終也並不是目的，而是手段，是保證中國市場穩定，國家繁榮富強，國民生活幸福的手段。不清楚這一點，不可能獲勝。

你承認或者不承認，戰爭都在那裡，隨時撕咬，不離不棄。

你面對或者不面對，對手都在那裡，等待時機，不眨眼不喘氣。

你考慮或者不考慮，國際大勢都在那裡，一刻不停的角力。

認清金融市場的戰爭形勢，認清政治領域的博弈方式，也認清自己。

這一刻，只是掀開大幕的一角。■