美國這次絕對是遇到麻煩了，從過去的經驗來講，像美聯儲今年這樣，一口氣以每次75個基點的幅度，連加四次息，基本上全世界應該早就趴下來。因為這個加息的幅度和速度，都太猛了，該說不說的，這大致相當於美國一開場，就用上了大殺招。
再加上俄烏衝突之下，美國對歐洲那也真的是下死手，半點情面不講，北溪管道被炸了，天然氣價格翻了好幾倍，德國的大企業都在往外跑，這可都是以前美國的盟友，事情發展到這一步，連窩邊草都不放過，這要不是逼急了，誰能這麼不顧吃相？
按說呢，美國是瘦死的駱駝比馬大，應該也不至於這樣，但是現在的形勢是半點不由人，像這種金融收割的遊戲，先大放水推高全球資產價格，再使勁加息刺破泡沫，這在過去都是美國的拿手好戲，現在確實是老革命遇到新問題。
這個最大的問題，就是割不動，半年之內加息3%，這在全球搞零利率的背景下，不可謂不凶悍，然而到現在全世界頗有點巋然不動的感覺，這讓美國怎麼能不著急？
金融收割遇難題
在11月加息之後，現在美元的基礎利率已經達到了4%。很多人對這個4%的基礎利率，看了之後可能感覺不以為然，實際上這對全球的金融市場而言，4%的基礎利率所對應的資金成本是非常高昂的。
我們通常說高風險高收益，當無風險的收益達到4%以後，那麼所對應的成本是什麼呢？又由誰來承擔呢？這個問題就是美國現在所遇到的最大的一個問題。
幾乎所有的經濟問題都有一個逃不掉的核心，那就是成本與收益該如何平衡。現在對應的，美聯儲也必須回答這個問題，那就是當基礎利率達到4%以後，對於市場上所有的資金而言，4%的利息收入是銀行必須剛性支付的，那麼對銀行而言，收益將要在哪裡兌現呢？
這個問題的另一面，是市場上的資金成本，我們都知道全球金融市場的資金成本有一個錨，就是美國的十年期國債收益率。通常大家都是直接用10年期國債的收益率，來衡量全市場資金的平均成本。
那麼在今年以前，美國10年期國債的收益率在1.5%左右，這個收益率就是全市場的基礎資金成本，但是只有短短的大半年時間，現在這個資金成本已經來到了4.1%以上。
因為美國國債是金融市場其他投資資金的錨，國債收益率的上升，意味著其他資金的成本會成倍上升，因為資金是在國債的基礎上加槓桿進行資金放大。那麼相對應的，當國債利率每上升一個點的時候，資金的成本不是相應的增加一個百分點，而是會成倍的增加，有可能是5倍，也有可能是10倍。
今年以來美國10年期國債的收益率上升了近3%，那麼相應的資金成本會上升多少呢？是15%還是30%？
與這個問題相對應的，就是現在美國所有金融市場是否還有這麼高的收益率，不管是美國的房子，美股還是美債，是否能有一個市場可以提供超過15%的預期收益率呢？我想對於這個問題，目前市場已經給出了答案，那就是沒有任何一個市場，在加息緊縮的背景之下，還能保持如此高的收益率，以覆蓋成本。
那麼在這個背景下，對於市場的資金而言，怎樣才是合理的選擇呢？
我相信大家都會做出一個共同的選擇，那就是別投資了，還是去槓桿留現金穩妥，所以我們看到的是，不管是美股還是美債，大家選擇的都是拋售，各個市場在不斷的下跌。大家在無法取得如此高收益率的情況下，只能選擇出局觀望，先去槓桿降成本降風險，讓自己活下來再說。
這就是現在美股美債市場所面臨的一個現實，不光沒有人接盤，而且資金為了降槓桿降風險，還在不斷進行拋售。
當然這也就是美國的金融市場，相比其他市場而言有更充足的資金優勢，因為美聯儲加息，全球的美元回流，所以說美國市場並不缺乏流動性，相比於海外市場而言，美國的流動性甚至是充裕的。
那麼在美國加息的第一階段，美元基礎利率達到了4%。這等於是美國所付出的成本，那麼收益在什麼地方體現呢？目前來看就是通過匯率。
在西方發達國家內部，不管是歐洲還是日本英國，加拿大，這些國家的貨幣，匯率都相對美元出現了大幅貶值，少的有20%，多的已經超過30%。在匯率上，美元提供了超額的收益率，抵消了美國國內金融市場下跌帶來的收益率不足的問題。
那麼其他國家比美國就要更慘了。比如歐洲，從7月份開始加息，然後還要面對俄烏衝突的戰爭威脅，以及能源危機帶來的高昂能源成本衝擊。所以我們現在看到的不光是英國，在整個歐洲，其他國家通脹率比美國甚至還要高，那麼在這個背景之下，他們別無選擇也必須得加息。
這對歐洲而言無疑是雪上加霜，一方面美元回流帶走了流動性，帶來了匯率大幅貶值，然後自己開始加息，又進一步抽乾了自己內部的流動性，所以現在歐洲的金融市場也是面臨著比較重大的風險。
當然現在公開化的，還只有英國的國債市場和養老金基金爆雷的風險，以及瑞士瑞信所面臨的破產危機。
但是當這些問題疊加到一起之後，美國就不得不面臨一個現實的問題。由於加息節奏太快，目前最主要抽乾的是西方發達國家內部的流動性。如果美國選擇把自己的盟友全部都給帶崩了，那麼下一步他應該怎麼辦？
很顯然在金融層面。其他國家的央行就像是美國央行的分公司一樣。美國通過加息強制收回了各個分公司的利潤存留，但是如果讓這些分公司全部破產，對於美國而言，似乎也並不是一個最好的選擇。
所以美聯儲最新的表態，出現了變化，就是下一步美國的加息計劃，有可能跟今年有所不同。
加息計劃有變
按照之前的計劃，在2022年美聯儲還會有一次加息，也就是在12月，預期還會加息50個基點，這樣在2022年結束的時候，美元的基礎利率將達到4.5%。
而市場留下的一個懸念是，2023年美國是否還會繼續大幅加息？
目前來看美元的基礎利率最終達到5%~6%的水平，也是很有可能的，那只需要在明年的一季度再加1~2次息，美元利率就將超過5%，那麼最晚在明年3月份，美聯儲將不得不做出一個選擇，是繼續選擇大幅快速的加息，還是按下暫停鍵，開始溫水煮青蛙，慢慢熬？
在11月美聯儲的議息會議之後，美聯儲主席表態有可能會維持高利率水平，比市場預期的時間還要長。
這個表態有什麼特殊的含義呢？要知道此前美國的計劃，應該是通過連續快速大幅度的加息，把其他國家的金融市場全部拉爆，這樣到年底的時候，很可能美國就不再需要進一步大幅加息，因為目的已經達到了。那個時候只需要出動世界銀行和國際貨幣基金組織，去提出苛刻的要求，就可以發放貸款，然後低價抄底優質的資產，就完事了。
但是現在的問題是截止到目前為止，全世界主要的發展中國家，在現有的加息節奏之下，基本上都保持了相對的穩定，可以說在美元利率達到4.5%的情況下，發展中國家的危險程度似乎還不如西方發達國家。
反過來說，也就是美聯儲想搞一個短平快的收割，目前來看已經幾乎不可能了。所以現在美聯儲表態，會將高利率水平維持更長的時間，其實通俗的理解，就是美國將要改變現有的策略，放棄短平快，改為持久戰。
那麼持久戰又能有多久呢？
對於美國的金融市場而言，其實沒有所謂真正的持久戰，因為在如此高利率的水平之下，除非美聯儲選擇出老千偷偷的放水，否則是不可能支撐太長時間的。所以即便美國說要維持更長時間的高利率水平，那也不過是相對於他們過去的預期而言，而過去的預期，很可能也不過就是半年的時間，即在5%左右的利率水平上，堅持到明年6月份左右，就可以完成整個收割計劃了。
但現在的情況是美國經過評估，認為有可能到明年6月份是完成不了這個計劃的，所以說現在即便延長高利率水平的時間，很可能也就是延長個半年左右，即便再長，理論上來說不會超過一年，因為這已經是美國金融市場所能承受的極限了。
為什麼說最多就是一年的時間呢？我們還得回到美國長短期國債的收益率利差上去看這個問題。
所謂美債收益率倒掛，就是短期國債的收益率高於長期國債。我們前面也說過，風險和收益是成正比的。按說時間越長風險越大，收益率也會更高。那麼相對應的就是10年期國債的收益率會高於兩年期國債的收益率，這是一般情況下正常的表現。
但是現在一年期和兩年期的國債收益率，已經高於10年期國債的收益率，也就是市場對於未來1~2年的風險預估非常高，所給予的收益率也更高。
美債收益率倒掛，從今年7月份開始出現，而按過去的統計，倒掛出現之後，半年到一年半之後就會發生危機，最多也不會超過兩年。
目前10年期與2年期美債收益率倒掛幅度為49個基點。11月份以來，二者倒掛幅度平均在51個基點水平，較10月份39個基點的平均水平擴大約31%，倒掛程度顯著加深。在11月3日盤中，2年期美債收益率在歐市交易時段一度觸達5.134%高點，而同期，10年期美債收益率最高只達到4.159%，兩者利差一度接近100個基點。
從這個角度去看，倒掛出現的時間是在今年7月份，那麼一年後就是明年的7月份，最晚兩年的時間節點，是2024年的年中，反過來推算也就是美元維持高利率水平的時間，即便延長，但最多也就是到明年年底，最遠不大可能會超過2024年的年中。
但即便只是延長半年，對於美國而言，風險也會急劇升高，現在只是在不得已的情況下，而必須做出這個選擇。這個相當於是從短平快的金融突擊，變成了一次持久戰的消耗。
美國要搞持久戰？
因為根據據國際金融協會的數據，截至2022年6月，31個新興市場國家包括政府、家庭和民間在內的債務餘額高達98.8萬億美元，是其GDP總和的2.5倍。
這裡面具體有多少美元的債務是在明年集中到期的，相信在美聯儲手裡面會有更詳細的數據，以作出評估。
如果新興經濟體明年的外債集中到期，以美聯儲目前維持的高利率水平，即便是想借新還舊也不大可能實現，反過來說，美聯儲應該已經做過了測算，高利率水平只需要堅持到明年下半年，很可能將會有更多的新興經濟體國家，因為債務危機而出現爆雷。
對於美國來說這就夠了。
如果美國要進行金融上的持久戰，那麼我們有沒有什麼方式可以觀察到這種調整和變化呢？
事實上是有的，就是我們之前多次提到過的，美國加息節奏與俄烏衝突戰場變化的情況是密切相關的，那麼反過來如果美國的加息節奏確定會調整趨緩，那麼相對應的俄烏衝突的烈度有可能也會下降。
這個實質性的變化窗口，很有可能就是在明年的3月份。也就是說在12月加完息之後，從明年的1月份開始到3月份，如果美聯儲加息幅度確實要放緩，甚至按下暫停鍵，那相對應的，很可能我們將會看到俄烏衝突的強度也會變弱，但是時間可能會與美聯儲的高利率水平一樣，繼續延長。
這種情況就是我之前所說的最壞情況的一個相反情況。
之前預期的最壞的情況是3月份，如果美聯儲繼續選擇大幅快速加息，那麼俄羅斯很可能就不得不進行全國總動員，以應對俄烏衝突的全面升級。現在如果情況反過來，美聯儲暫停加息，維持高利率水平不動，那麼俄羅斯那邊的情況，很可能也會緩和下來。
至於後面的情況是不是這樣，我們可以借助於這個觀察窗口，來跟美聯儲的利率政策，進行交叉驗證。
最後
我之前有論述過，美國這一輪加息週期，遇到的最大的敵人，不是俄羅斯，也不是我們，而是時間。因為時間拖得越長，對於資金而言，其成本也會成倍增加，相對應的風險和收益要求，都會成倍增加。
很明顯，目前來看，美元相對於其他貨幣的升值已經階段性告一段落，通過美元升值，來進行收益的補償，也將告一段落。那麼美國接下來要通過什麼市場，來進行高利率水平下的資金收益補償呢？
唯一的辦法，可能就是暫停加息，給美股一個半年期的反彈時間窗口。嘬上一口，先續半年的。■
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