最近幾則國內外新聞，合在一起看還是挺有意思的：
一是人民幣匯率大漲，一路從最低的7.2快速反彈至6.7區間。
人民幣大漲，與美元指數疲軟是同步的——當下美元指數已經從去年10月初的114點最高位，回落至102。而股市北向資金流入也反映了這一點。開年短短9個交易日，我A中北向資金就買入超過600億。要知道去年一整年，外資的淨買入才900億。
另一個則是中國的城投債。在財政部長喊出「誰家的孩子誰抱走」後，遵義道橋宣佈了其155.94億銀行貸款重組的解決方案：貸款期限調整為20年，年利率調整為3%-4.5%，前十年僅還息不償本，後10年分期還本——靠著特殊政策支持，這筆到期城投債的違約風波算是暫時告一段落。
這兩件事看似風馬牛不相及，但實際上，背後有著密不可分的關聯。
首先，人民幣大漲以及美元指數大幅走弱，這些事發生在當下，其實還是多少有些不正常的。畢竟現在依然處在美國加息週期，當下基準利率高達4.25-4.5%，處於近幾十年歷史上少有的高位，而且今年還會繼續加息。與此同時，美聯儲最近一段時間還明裡暗裡表示，終極利率將突破5，並將在未來較長一段時間維持。
按理說，上述跡象都會對強勢美元形成支撐——也就是全球資金瘋狂流向美元，指數高位徘徊。但現在，美聯儲加息進程才剛剛過半，收割全球的計劃也還沒有完全實現——歐洲和日韓這幫盟友確實在被美國割了，但最主要的目標——資源國和生產國都還活好好的，這時候美元指數就開始往下，資金也開始重新進入中國，連黃金價格都開始快速上漲。
這情況就有點不妙了——這意味著市場不看好美國的這一輪收割。雖然美聯儲狠話頻出，狠招一個接一個，但市場似乎都不相信強勢美元和高利率利率環境能長期維持。
其實市場不看好，也不是最近才有的，而是從美元加息週期啓動就是如此。美國在去年瘋狂加息，在強勢美元指揮棒下，各國匯率兌美元都出現了大幅貶值，全球資金也確實瘋狂回流美國。只不過，回流後的資金，並沒有如以前每次加息週期時那樣，進入美股美債市場接盤資產，而是紛紛駐足在逆回購市場，賺點蒼蠅肉似的利息——這筆錢大概有兩萬億之巨。
這其實就已經表明了市場的態度——他們認為美元走強是短期的，美國不可能長期維持高利率，甚至這一次美國收割也不大可能成功。所以他們雖然迫於美元大漲的短期形勢，要把資金兌換成美元以減少損失，但堅決不碰美國資產，而是駐足觀望，一旦勢頭不對，就立馬風緊跑路。
市場的不買單，進一步放大了美國收割的難度以及美國金融市場的風險——股市債市泡沫這麼大，沒人接盤的話，搞不好別人還沒爆，自家資本市場就因為承受不了高利率環境給爆了。所以去年一整年，美聯儲幾乎都在跟市場做鬥爭，說白了就是要給他們信心，讓他們相信美元依然能打，美國依然能打，然後跑進來接盤。但一年下來的結果，就是加息進程才一半，作為股市泡沫代表的特斯拉就已經跌了7成，而黃金和人民幣重新開始強勢反彈。
最搞笑的是，密蘇里、懷俄明、猶他、俄克拉荷馬等四個紅脖子州陸續通過地方立法，將黃金和白銀視為貨幣而非商品——這表明自家內部都有人不開始相信美元信用，認為美元要崩，開始跟中國這幫海外國家一樣開始準備扔美元屯黃金了。
這就有點意思了。如果這次美聯儲真的最後真的沒犟贏市場，在沒有收割到足夠海外金融資產的情況下被迫提前中止加息週期——甚至出現股市、債市崩盤，最終被迫提前重新放水，那本就已經根基鬆動的美元信用，乃至於美國金融霸權，可就真得傷筋動骨了。
那這和遵義道橋的城投債有什麼關係？
其實還真的關係不小。城投債，也算是廣義地方債的一種——雖然法律層面，城投債並不是地方政府的債務，但實際操作中，城投債跟地方政府是緊密關聯的。
這些年中國各個地方政府為了發展經濟搞GDP，欠了一大屁股的債。雖然在全球各國紛紛舉債發展經濟的大背景下，中國地方債佔GDP的比重不算太高。但這只是矮子中間拔高個而已，論絕對值依然是非常恐怖的，如果處理不好集體爆雷，絕對能把中國金融乃至中國經濟炸出一個超級大窟窿。
當然，與美國這幫國家舉債紛紛拿去炒股、搞利益輸送、買選票等亂七八糟操作不同，中國的地方債雖然也少不了一堆爛屁股事兒，但大多數還是形成了實物資產的——中國這些年基礎設施建設成就斐然，各大小城市和道路交通都煥然一新，這離不開地方債的功勞。
不過，雖然形成了基礎設施等實物資產，但能否通過這些實物資產取得合理收益回報，那就是另一回事了。
這就會形成風險。畢竟欠錢是要還的，還不上就要違約——如果只是一兩筆還不上，那還好說。如果大批大批的還不上，那就要爆大雷了——不僅直接相關方要倒霉，整個中國金融體系乃至中國經濟都得跟著下水。
那怎麼個還法？常規邏輯，就是舉債發展經濟，經濟發展後財富增加，然後用增量財富償還——比如你借錢修路造橋，交通方便後地方經濟發展起來，然後社會財富和政府財政逐漸增加，自然就有錢還債。
但這只是理想狀態而已。擱在東部發達地區，因為經濟發達，基礎設施的投入，確實大多物有所值，能夠產生相應回報，自然就可以還錢。差一點的地方，雖然短期收益入不敷出，但長期看隨著經濟發展，也仍會逐漸產生價值，並最終達到帶動整體經濟發展的目的——就算這筆債務投資本身不划算，但也可以通過其帶動的整體環境改善和財富增加，從其他地方賺的增量裡面抽出來給他還上。但也有很多地方，地理稟賦和資質都不行，在可預期的未來經濟發展前景非常有限的，不管是項目本身還是整體經濟環境，收益前景都很差，根本就起不到帶動經濟發展的目的——自然也就沒錢還。
這種就麻煩了。畢竟欠錢是要還的，還不上就要違約——如果只是一兩筆還不上，那還好說。如果大批大批的還不上，那就要爆大雷了——不僅直接相關方要倒霉，整個中國金融體系乃至中國經濟都得跟著下水。
而中西部的很多地方，就很容易出現第三種情況。這種地方舉債發展經濟，一定要量力而行。否則很可能出現你巨額舉債搞搞基礎設施，好了後卻並不能取得理想的回報，也就是所謂舉債帶動的經濟發展，其收益並不足以償還債務的本息。
而遵義所在的貴州，就是這種情況比較嚴重的一個。貴州這地方典型的窮山惡水，又深居內陸，怎麼看發展潛力都有限。可前些年卻大肆舉債，用借來的錢搞了一大票基礎設施。可問題是貴州就這麼大的發展潛力，就算你把基礎設施搞的再好，能吸引的產業和人流也有限，再加上近幾年經濟發展速度放緩，僧多粥少，優質的產業連發達地區和大城市都不夠分，又還能剩多少流到你貴州的山溝溝裡？
這就搞出了地方債問題——說白了就是心太大、膽子太大，結果經濟發展趨勢不如預期，最後就有爛賬風險。
那這個問題怎麼解決？
常規手段沒法解決。你經濟增長潛力跟不上你的發債規模，你說怎麼解決——像遵義道橋，除非遵義市政府把茅台股權賣了給貴州道橋還債，否則沒法解決。
但茅台的股權主要在貴州省國資委手上，遵義市想賣也賣不了——何況法律層面上城投債已經跟地方政府沒有關係。就算貴州省國資委真敢賣、也能賣茅台股權給地方兜底，那也不夠——畢竟貴州這座窮廟，就只有茅台一個金身菩薩，下面各地市的爛賬卻是一大堆——不光遵義道橋，還有獨山土司樓等一大堆更大的雷排隊等著，把茅台賣光也不夠填的。
但解決不了也得解決。畢竟城投債乃至地方債問題不光是遵義有，貴州有，全國各地到處都是如此——尤其是這幾年隨著全球經濟衰退以及疫情衝擊，大家屁股下面都是一堆欠賬。
那怎麼個還法？這次遵義靠著特殊政策，暫時渡過了危機。但這只是治標不治本，而且這個治標，也不具備大範圍推廣可能——都這麼玩，銀行受不了啊。至於發展經濟還債的常規模式——誰都知道全球經濟危機正在快速發酵，滯脹乃至大蕭條迫在眉睫，就算中國處境相對好一點，能躲過衝擊，那也同樣只是矮子里拔高個兒；再加上我們還要面臨美國瘋狂的遏制圍堵絞殺，需要花大資源去應對——所以大環境依然會比較艱難。
所以，最後只有一個辦法，就是放水洗債！
這也是全球各國一致的做法。現在全球主要國家都是債台高築，而第三次科技革命又已經觸頂，第四次科技革命遙遙無期——這意味著人類財富增量的上限天花板已被階段性鎖死。
沒有財富增量和發展空間，債務卻已經到歷史高位，而且還在不斷膨脹。那欠下的巨額債務怎麼還？
只能是放水洗債。用長期的貨幣貶值，來不斷稀釋債務的真實價值和實際含金量。
這是接下來中美在內，全球各國都會做的事。
但放水雖然在洗債方面便捷有效，但也是有副作用的——它會加劇通脹，增大社會風險；也會嚴重損害貨幣信用，引發匯率狂貶，進而衝擊經濟秩序。
但這也不是沒有解決的辦法。放水確實會加劇通脹，但這種通脹，也有應對的方法：
一種就是放水伴隨著經濟的高度發展，大量新增財富被創造出來，社會財富總量瘋狂增加，民眾收入快速上漲，這樣就可以很大程度上抵消放水對社會造成的傷害。
這是過去中國的玩法。金融危機後，中國拋出4萬億救市，直接引發內部大通脹。但這個過程中，中國工業效能也同步快速增加，全球市場份額不斷擴大，財富創造保持了較高增速。因著這份高增長，所以整個10年代，中國民眾的工資也是快速上漲的。雖然這個過程中也造成了房價飆升等嚴重社會問題，但總的來說，通脹的影響還是被控制的可以的，並沒有導致經濟和社會秩序的失控。
而第二種，就是自家放水，全球買單。也就是自己印鈔放水，放出來的水自己拿去用，但造成的通脹後果，卻讓全世界一起來承擔。
這是美國的玩法。美國在過去十多年里通過瘋狂印鈔，來給自家發福利，應付財政開銷乃至洗債等等。但因此造成的通貨膨脹貨幣貶值——因為美元是世界貨幣，所以全世界一起給它買單。
按理說，美國這麼搞，會削弱美元的信用。但實際上這種情況並沒有發生——因為信用的強弱是相對的。全球放水之下，不光美國放水，在它的帶領下，其他國家也同樣在放水。大家都放水的環境下，只要美國的全球霸主地位沒有動搖，美國無以倫比的經濟優勢沒有改變，那大家別無選擇，依然只能選擇美元。
正因為中美兩國各有絕活，所以在整個2010年代的全球貨幣大放水環境中，兩國成了最終的大贏家——統計2010年代的全球經濟增長，幾乎絕大部分增量財富都是中美兩國創造，其他絕大部分國家基本上都發展了個寂寞。
不過接下來，這種玩法就玩不下去了。中國這邊，全球經濟衰退大趨勢已成，科技革命紅利已盡，自家工業效能繼續提升空間有限，而且還要面對美國戰略剿殺和產業外流威脅，所以指望經濟高速，居民收入快速增加來抵消通脹影響肯定不行了。要想放水洗債這套玩順溜，就只能學當年的美國，通過比爛優勢，讓大家一起幫自己分擔放水的後果。說的再具體點，就是通過人民幣國際化，把放水引發的自家內部通脹，以及財富稀釋效果大幅降低——這樣就可以達到既洗債，又不嚴重衝擊本國經濟社社會秩序的效果。甚至，這個過程中，還可以吸引海外資金過來接盤部分地方債。
所以，人民幣國際化，就是放水洗債模式未來能走通的關鍵。但這條路想走通，一個重要的條件，就是美元的世界貨幣地位，以及美國的霸權必須大幅鬆動。畢竟美國當年之所以敢瘋狂放水，還不怕美元信用崩塌，歸根結底還是因為美元是唯一的世界貨幣，美國是全球霸主——當大家都放水賴賬時，美國和美元至少是相對最穩當，最靠譜，最不容易出亂子的一個。所以中國想要學美國的，那必須至少部分性的獲得美國以及美元當年的地位——也就是讓大家相信在這個各國競相放水比爛的大時代，中國以及人民幣，起碼是相對穩當，靠譜的——至少不比美國和美元差多少。
那這個條件具備嗎？從眼下來看，還是不具備的——雖然美國已經相對衰落，美元信用也岌岌可危。但至少站在當下這個時間節點，中國和人民幣，比美國和美元還是差了很多。
但如果美國這次栽了，那就是另一回事了。這次是百年未有之大變局，這次收割也事關美國國運。如果這次美國栽了，那中美不說從此站在同一個起跑線，至少也算是大致同一個檔次。一旦中美在國力方面被認為不存在明顯代差，那人民幣的信用，以及國際化的空間就會迅速提升——哪怕是基於蛋不放在同一個籃子的基本邏輯，大家也願意把以前全投到美國、美元身上的籌碼，分一部分投到中國，投到人民幣頭上。
這就是這一次加息還在半途，美聯儲頻繁強硬表態的大環境下，除黃金、大宗商品之外，人民幣、中國資產也開始初受追捧的原因。雖然現在來看，中國和人民幣還差老美老遠，但趨勢上來看，大家不看好美國，而比較看好中國，所以可以提前適當下一部分注。如果後面老美真的收割失敗，形勢逆轉，湧入中國的資金，以及人民幣國際化進程還會迅速提升——隨著中美信心和貨幣信用的此消彼長，皆時包括地方債在內的很多問題，都會因此得到一個更好的解決空間。
這，恐怕才是相對於經濟發展，中國地方債解決的更靠譜方式。像中西部很多省份，尤其是貴州遵義城投債、甚至獨山土司樓這種天坑級債務，靠經濟發展真心是沒法解決的。但你要真不管——爆一兩家或許可以，大範圍大面積的爆，又絕非金融體系和經濟秩序可以承受。所以從長遠看，如果中央不想兜底，就只能靠放水洗債來慢慢解決。而要想放水洗債這套玩順溜，就必須把放水的環境給搞好。我們已經渡過了高速發展期，不可能再像過去那樣，通過瘋狂的經濟增速和收入增長來對衝通脹影響，所以在部分性的依賴產業升級的同時，也只能偷師一下美國，借著經濟危機到來後，全球一起放水賴賬耍流氓的大背景，用全球分擔的辦法，解決我們放水導致的通脹難題。而要讓別人願意幫我們一起背通脹——那就前提條件就是美國的霸權必須嚴重衰落，美元的信用和世界貨幣地位大幅貶值。在未來全球放水比爛的大環境下，只有美國和美元走下神壇，中國的地位，以及人民幣的價值才能相對的凸顯提升。
這就是美國放水和中國洗債的關聯。
不過這對美國來說是不可接受的。畢竟美國債務的坑比中國更大。現在它還沒倒呢，都已經快抻不住了。如果這次它真的倒了，美元信用坍塌，那未來它的聯邦債、地方債、企業債加在一起，直接能把它送上天！所以美國現在拼了老命，也要維持住局面——不僅要維持經濟和金融不蹦，維持住美國霸權，為全球收割爭取時間創造條件；還要想盡辦法壓住中國，對中國搞破壞，給中國製造麻煩和威脅！
而在美國將倒未倒，美國加息週期仍在拼命維持的最後階段，中國本身也不具備太大的放水空間，世界對中國的信心、人民幣的信用也還未到釋放的最佳時間點。所以現階段中國也被無選擇，只能咬緊牙關，死死穩住，絕不能先於美國倒下。
當然，這只是中國的野望，不是美國的野望。美國要洗的債比中國多的多，如果美元信用真的坍塌，印的美元不能再像以前那樣順暢的通行全球，那麼美國放水的後果，就是錢悶在家裡，製造出超級大通脹將。
所以，美國會竭盡全力的捍衛美元地位，阻礙中國計劃的得逞。
那麼，在捍衛美元，遏制中國方面，美國還有什麼殺手鐧？中美的這場貨幣戰爭，接下來會如何進行？關注微信公眾號：雲石，雲石君下一節繼續為您解讀。
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