老千賭局

投資銀行瑞信陷入困境，在3月15日，瑞信股價一度暴跌30%，這家擁有超過5萬員工、有1.6萬億美元資產的百年投資銀行，正陷入財政危機。當外界估計瑞信會否成為另一個矽谷銀行或如投行雷曼兄弟在2008年那樣倒閉時，我倒想起一本經典金融小說《老千賭局》（Liar’s Poker）了。

《老千賭局》講述當年曾經叱吒風雲的投行所羅門的故事。所羅門一位星級交易手藍尼爾里，發展出一個全新的抵押債券業務，令所羅門飛黃騰達。不過這個抵押債券部門最後分崩離析，連所羅門銀行也不復存在。瑞信的下場又會怎樣呢？

崩壞通常來自貪婪。瑞信陷入困境，主要因為3件大事：

一、格林希爾事件。相信瑞信的CEO和軟銀集團的孫正義，都十分後悔遇上格林希爾（Lex Greensill），没遇上他，就不會投資他的公司了。格林希爾本來是摩根士丹利的投資銀行家，後來出來創業，在英國搞了一間供應鏈金融公司「格林希爾資本」(Greensill Capital)。供應鏈金融公司是在上下游企業之間提供貸款融資，例如汽車零件供應商，在發貨給車廠後，車廠可能要幾個月之後才能付款， 格林希爾資本貸款給車廠，讓車廠能夠快速付款給供應商，格林希爾資本則從中賺取利息。瑞信和軟銀下重注支持格林希爾，瑞信公開募集三個供應鏈基金，規模100億美元，投資格林希爾。

格林希爾資本借錢給巨企，只能夠賺到低微利息。為了增加收入，格林希爾就將大量資金投向英國鋼鐵大亨古普塔手下的一系列「垃圾債級」的公司。

新冠疫情爆發，古普塔的公司捉襟見肘，但投資者因資金緊張急需用錢，反而從瑞信的供應鏈基金中撤出數十億美元，令格林希爾資本的資金來源枯竭。格林希爾聘請了英國前首相卡梅倫成為公司高層，想借卡梅倫向英倫銀行尋求資助，結果遭到拒絕。最後，格林希爾資本於2021年宣布破產，瑞信深受重創。瑞信的問題是在於風險管理不足，因為她的大力支持格林希爾資本，格林希爾資本有69%的收入來自古普塔一個客戶。幾間公司的投資銀行家，就把垃圾貸款重新包裝，賣給渴望高收益的客戶，情況和當年的雷曼兄弟完全一樣，爆煲只是遲早問題。

二、 黃成國事件。韓裔人黃成國(Bill Hwang)旗下的對沖基金阿古斯本管理(Archegos Capital)在2017年風頭正勁，在2017年資產淨值翻了 20 倍，包括瑞信的很多投行排隊找上門，想和黃成國做生意，賺取巨額的服務費。而黃成國亦想借助投行，獲得更大的信貸槓桿以賺取暴利。黃成國瞄準了「總收益互換」（TRS）這種場外衍生產品，透過瑞信等投行的貸款建立巨額好倉。這類衍生產品的好處是只需很少的保證金，就可以獲得5倍以上的槓桿，同時也不用向證監會披露，可以隱藏自己的投資動向。巴菲特早於2003年已經指出，「總收益互換」（TRS）是大規模殺傷性金融武器。結果，爆倉來臨，美妙故事走向終局。

阿古斯資本因為市場的變化而陷入要不斷追加孖展按金的困局，很多投行得到風氣之先而脫困，但瑞信行動太慢，未能止蝕。瑞信早一年之內在黃成國身上賺了1750萬美元，但一年後阿古斯資本爆倉，瑞信虧損了55億美元。回報和付出不成比例。

瑞信因阿古斯資本蒙受巨大損失，其中一個原因就是她容許阿古斯資本進行相關交易的時候，只投入10%孖展按金，而可以全身而退的高盛就要阿古斯資本投入50%按金。瑞信在這個交易出事之後，其CEO哥特斯坦怒不可遏，說：「我甚至不知道瑞信對阿古斯資本有200億美元的信貸額，也不知道阿古斯資本的存在。」由此可見，瑞信的內部風險控制，出了嚴重問題。

三、為罪犯洗黑錢。瑞信出現一件離奇事件，有3萬個客戶帳目資料被人泄露給德國報刊《南德意志報》，這些賬戶合計持有超過1000億瑞士法郎資產，被泄露的名單當中有巴爾幹販毒集團頭目、菲律賓人販子、下令謀殺黎巴嫩流行天后女友的億萬富翁、搶劫委內瑞拉石油巨頭的高層以及埃及前領導穆巴拉克的兒子。名單暴露了瑞信涉及眾多洗錢的案件，令人擔心它遲早出事。

至此瑞信已陷入了一個不斷失血的惡性循環，巨額虧損令到銀行蒙受重傷，其失效的風險控制令到客戶的信心全失，資金不斷流走。最近，會計師對瑞信的財務報表提出否定意見，認為2021年和2022年的財年的財務報告有「重大缺陷」，更令到瑞信的狀況雪上加霜。

在美國暴力加息之下，全球的金融風險急速浮現。而事件的核心問題是西方的金融就像一個老千騙局一樣，成者為王、敗者破產。

在聯儲局瘋狂印錢下，老千賭局好像變成真實生意；但當聯儲局暴力加息時，音樂驟然停頓，水落石出，賭局還是賭局。正如股神巴菲特所講的，一個巨浪湧來後，大家要低頭一看，是否還穿著泳褲呢？■