01
最近我們在沙特發行了一筆美元主權債，所謂的美元主權債，就是這個債券是以美元計價的，融的資是美元，將來還的也是美元，但是以我們的主權進行擔保的這麼一個債券。
然後網上就有很多關於這個美元債的分析，最近也有很多人在問這件事情。我看了網上很多的分析之後，就感覺有一點費解，其中說的最多的一種觀點認為，這是幫石油出口國花美元，然後我們去其他的亞非拉國家幫他們給美國還債，換他們的資源，再把我們的基建和高科技產品還給沙特。
我估計很多人可能疑惑的，也是在這個問題上，那就是我們作為世界第一大外匯儲備國，確實有借出美元，然後再以對方的資源和礦產進行抵押還債的這麼一個操作，但是有必要找沙特借美元嗎？
而且這個美元融資，既然是債券，那肯定是需要還的，但現在正是處於美元利率的高水平階段，以這麼高的利率水平進行融資，然後去換亞非拉的資源，這筆買賣真的合適嗎？
而這個事情，之所以引起很大的關注，主要是因為這是首次操作美元債的境外發行，尤其是在沙特發行。但實際規模只有20億美元，距離很多人設想中的借沙特的美元，去買別國的礦產資源這個操作，還有很大一段距離。
那麼這個在沙特發行美元債的特殊意義到底在什麼地方呢？我覺得可能還是在金融層面，我們可以來具體看這次發行的一些細節。
我們這次在沙特利雅得成功發行了20億美元主權債券。其中，3年期12.5億美元，發行利率為4.284%；5年期7.5億美元，發行利率為4.340%。3年期、5年期美元主權債券發行利率較同期限美國國債利差分別僅為1個基點和3個基點，創美元債券市場最低利差紀錄。
這個發行利率其實就解釋了很多問題，這次發行利率跟美國國債的發行利率基本持平，但是略微高了一丟丟，意思了一下，所以這次也獲得了很高的認購倍數。
但是它真正的金融層面的影響，比表面上看上去的可能確實要更大一些，因為它涉及到了一個金融安全的問題。
02
我們這次在沙特發行的美元債，利率定價就是參考的美國國債利率，基本上是相差無幾，但是也還是差了那麼一點點，其實玄機就在這一點點裡面。
因為理論上來說，我們本身就持有數千億美元的美債，如果以我們自身持有的美債來計算的話，我們持有到期的利息收入，正好可以轉移給沙特，那麼這筆債券的成本，基本上就是由美國支出並可以覆蓋。
那麼我們為什麼不直接拋售美債，換取美元呢？實際上就是由於我們的外貿規模和外匯儲備安全來說，必須得持有一定數量的美債。這實際上相當於是以我們持有的美債為抵押，然後在沙特發行美元債券換取美元現金。
這對我們來說省去了一個自身以美元債為抵押在美國進行融資的問題，因為常規的美元融資基本上都是在美國進行的。而中東的石油出口國由於常年的貿易盈餘，有大量的美元作為外匯儲備。
對像沙特這樣的石油出口國來說，他們的石油出口結算，過去只能以美元進行，所以說有大量的美元盈餘，按照石油美元的約定，他們只能用來購買美國的美債美股以及軍火。
但是雞蛋不能放在一個籃子裡面，更何況美國這個籃子就不是那麼安全，所以除此之外的部分，就是成立主權財富基金，在全世界進行投資，買賣買。
在俄烏衝突爆發之後，有一個很現實的問題就擺在這些擁有很多美元做外匯儲備的國家面前，那就是你即便擁有美元或者美債，美國也隨時可以給你凍結。
但是我們在沙特發行的美元債不一樣，因為它是以我們的主權擔保發行的。這20億美元如果在沙特手裡，不管它是放在美國的銀行，還是沙特的銀行，美國依然有辦法，可以通過支付結算系統給他凍結了。
但是他通過債權的形式轉移給我們之後，這個安全問題就變成我們的事了。所以這裡提了一句，說這一次發行的利率是創紀錄的最低的利差水平，但實際上來說，由於我們的主權擔保具有更好的信譽，理論上應該比美國國債正常利率水平還要低。而實際上在發行之後，這個債券運行的市場定價位置就確實比美國國債的利率水平還低。
因為很簡單，有我們的主權擔保，這個美元債實際上相當於有兩重保險，就算美國賴賬，還有我們兜底，那它的利率水平就應該更低。
實際上這一次的美元債融資也並不全是沙特認購。發行在沙特，但投資者地域分布廣泛，亞洲、中東、歐洲、美國投資者分別佔比68%、8%、20%、4%，中東地區投資者佔比創歷史新高；主權、銀行、基金資管、保險、交易商等類型投資者分別佔比9%、50%、37%、2%、2%。
之前在9月25日，我們還在法國巴黎簿記發行了20億歐元主權債券。應該說這是我們在境外國家發行主權外幣債融資的一系列嘗試。
它的核心意義在什麼地方呢？就是在有龐大的外貿規模背書之下，探索一條未來可以繞過特定國家，進行外幣融資的模式。如果這條路可以走得通，以後也不需要有這麼龐大的外匯儲備規模了。
如果非要說得更遠一點的話，當然也可以看作是一個在美國之外，繞過美聯儲建立美元循環的嘗試。■
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