中央不想人民幣大升

美國經濟數字疲弱，過去一年新增職位人數竟然可以大幅向下修訂81.8萬個，等於截至3月的過去一年，每個月都在報大了6.8萬個職位。美國如此一個重要經濟大國，經濟數字這樣兒嬉，實在令人詫異。

這個向下修訂經濟數字的舉動，再次顯示美國經濟沒有想像中強，又進一步增加9月減息的機會。現在大家都不是在看9月減不減息，而是在估計到底聯儲局是減息0.25厘，還是減0.5厘。美國減息最直接的效果，是令美元吸引力下降，美元匯價回落，對港元和人民幣來說都是好消息。港元和人民幣轉強，會增加投資吸引力，但最近阿爺的態度，似乎不想人民幣升值太快。

過去一年由於美國利息高企，阿爺長期都是和人民幣貶值鬥爭，但最近的態度似乎起了微妙的變化。8月21日，人民銀行公布的人民幣中間價是1美元兌人民幣7.1307元，和市場預期的差值只有7個點（1個點等於小數後4個位），是去年6月以來最低的差值。

要明白差值降低的意義，就要明白甚麼人民幣的中間價。人民銀行每日收市後公布人民幣中間價，這個中間價等於人民幣收市價加「一籃子貨幣匯率變化」再加「逆周期因子」。特別是「逆周期因子」等於一個官方定價的黑盒，干預味道較濃。所以官方報出來的人民幣匯率中間價，背後是外界一個觀察官方想讓人民幣升值還是貶值的窗口。

過去一年，阿爺為了阻止人民幣「無序」貶值，每個交易日之後的中間價，都和市場預期的差了一大截。例如6月27日，當日離岸人民幣兌美元的匯價是1美元對7.3時，人民幣的中間報價是7.1270，當中相差了0.1730。這等於是阿爺告訴市場，離岸人民幣貶值到7.3，已大幅超過官方認可的差值。傳出這個信息，市場就要考慮是否要繼續沽人民幣，因為這樣就等於和阿爺對賭了。反過來說，現在人民幣中間報價和離岸人民幣價格的差值縮到極小，只有個位數，就說明人民幣的匯率已經去到一個阿爺可接受的水平，甚至是不想它繼續再升了。

這就轉移到人民幣升值帶來的問題。如果人民幣因為美國減息而快速上升，最大的壞處就是會影響到中國的出口。中國公布的7月貿易數字，以美元計出口額去年同比增長7%，連續4個月實現正增長。而7月貿易順差有846億美元，順差和去年相比有所擴大。按出口類別來說，7月的個人電腦和零部件增長19%，包括純電動車在內的汽車增長14%，出口保持強勁增長勢頭。

我和一個在內地做大廠的朋友交流，他坦言不希望人民幣大幅升值，因為現在1美元兌7.13元人民幣的匯價，令到中國的出口貨有很強的競爭力，如果匯價上升，中國的出口競爭力會減弱。回看今年頭兩季，中國第一季經濟增長5.3%，第二季增長4.7%，上半年平均增長5%。第三季相信國家會力爭經濟增長回升到5%的水平，當中出口有重大的帶動作用。

這件事亦都和香港相關，香港今年第二季GDP增長3.3%，高於市場預期的2.7%，亦高於香港第一季的2.8%升幅，當中主要由出口帶動。第二季貨物出口總額升了7.6%，相反私人消費支出跌了1.6%，這個就是我們為何好像感受到經濟較差，但實際上增長數字較理想的原因。而香港出口增長和內地出口增長關連程度很高。

結論是不要期望人民幣大升，否則內地出口放緩，對香港經濟都有拖累。■