一、明修棧道，暗度陳倉
據中國財政部新聞辦公室消息，當地時間11月13日，中國財政部代表在沙特首都利雅得成功簿記發行了20億美元主權債券。其中，3年期12.5億美元，發行利率為4.284%；5年期7.5億美元，發行利率為4.340%。
中國此次發行美元主權債券，受到了國際市場的熱烈歡迎，國際投資者認購踴躍，總認購金額高達397.3億美元，是發行金額的19.9倍。其中，5年期債券認購倍數達27.1倍，是近年來全球主權債券發行的最高倍數。此外，3年期、5年期美元主權債券的發行利率，相較同期美國的國債利差，分別為1個基點和3個基點，創下了美元債券市場最低利差紀錄。
不知道大家有沒有聽懂財政部新聞辦這條消息裡頭的門道？聽不懂也沒關係，我也聽不懂。但是等我們一塊看完我今天和大家分享的這幾篇外國友人寫的文章，沒准我們就能琢磨出點啥了。
首先是這位名叫英德拉吉特·薩瑪吉瓦（Indrajit Samarajiva，簡稱英迪）的斯里蘭卡博主，英迪在11月19日這天在他的個人網站上發佈了一篇題為《中國是如何通過美元來對這個世界實現「再美元化」的？》（How China Could Re-Dollarize The World）的文章，這篇文章中有幾個點我覺得寫得很有意思，在這裡節選下來給大家看看：
就規模而言，中國在沙特發行的這筆美元主權債券微不足道。真正有趣的，是這筆債券的收益率和認購情況。
中國這次只發了20億美元的債券，但是最後的認購金額卻逼近400億美元，認購倍數高達近20倍。這意味著中國發行的這筆債券在國際市場上極度搶手，因為即便是由美國來拍賣，美債的超額認購率通常也就是2到3倍，而中國的卻達到了近20倍。在此之前，這樣的東洋景在國際金融市場上還從未有過，因為從來沒有比美國更靚的仔，直到中國出現。
此外，中國發行這筆債券的回報率，和美國發行的美債相差無幾。3年期債券的發行利率為4.284%，比美國的國債利息高1個基點，也就是高0.01%；5年期發行利率為4.340%，比美國的國債利息高3個基點，也就是高0.03%。
這些數字該怎麼來解讀呢？英迪在他的文章裡頭舉了幾個例子：
很多國家和企業都會發行美元主權債券，但是這些債券的回報率往往要比美國發行的國債高得多。2017年，阿里曾經發行過一筆美元主權債券，其回報率比美國發行國債高1.08個百分點；2022年，斯里蘭卡政府也發行過一筆美元主權債券，其回報率更是比美國發行國債高出9個百分點。
之所以會出現這種情況，這和市場對發債主體的信譽認定存在莫大關聯。市場越認你的信譽，你就可以以越低的回報溢出發行美元主權債券，反之，你要付出的代價就越高。阿里的市場信譽高於斯里蘭卡，而中國的市場信譽又高於斯里蘭卡，所以中國發行美元主權債券的回報溢出率就特別低，而且就這樣還有的是人搶著買。
那怎麼衡量一個發債主體在市場上的信譽呢？美西方有些評級機構，比如普惠、穆迪之流，就是專門吃這碗飯的。通常而言，它們給你的信譽評級越高，你發債要出的血就越少，反之亦然。
但凡事總有例外，普惠、穆迪這套遇到中國就不太好使了。以穆迪評級為例，目前穆迪給美國的評級為Aaa級，給中國的評級則為A1級，在穆迪的評級體系裡，中國至少要比美國低4個等級，和我們同處一條水平線的國家有愛沙尼亞、科威特、百慕大、沙特、日本和冰島。
你能想像這些國家在發行美元主權債券的時候，能以僅僅高出美國發行國債1到3個基點的回報溢出率掛到市場，而且還有那麼多買家趨之若鶩嗎？我反正是想象不出來，很多老外也想像不出來，這確實是破天荒的頭一遭。用美國智庫卡托研究所政策分析師馬克·約菲（Marc Joffe）的話來說，那便是：
「中國這一套能玩得轉，表明了這樣一個趨勢，即國際市場對西方評級機構的評估標準，已經越來越不感冒了。」
二、釜底抽薪，樹上開花
那為什麼中國要在沙特發行美元主權債券呢？
因為沙特和中國有一個共同點：中沙兩國都是世界上名列前茅的美元、美債持有國。在其他國家還在為自己缺少美元外匯而發愁的時候，中國和沙特愁的是怎麼才能把這些美鈔花出去。
很多朋友都知道，上世紀70年代，在布雷頓森林體系崩潰之後，美國為了保證自己的美元金融霸權不旁落，選擇和以沙特為代表的歐佩克合作，將美國的美元和歐佩克的石油深度捆綁在一起。從此之後，在國際市場上，你要買石油，就必須得以美元來計價。
美元和石油綁定對美國的好處是顯而易見的，但沙特等石油國這麼做又是圖個啥呢？從經濟的角度出發，英迪給出了他的看法：
在上世紀70年代的石油危機爆發之後，歐佩克國家普遍面臨著一個問題：它們把本國的石油資源普遍都國有化了，這些窮了幾個世紀的邊陲一下子個個富得流油，兜裡的幾十上百億賣油錢都不知道怎麼花，也不知道如何使用。
人一旦有了錢，就會為怎麼處置這些而操心，國家也一樣。在理想情況下，這些賣油得來的橫財本該用於本國的民生建設，尤其是投資基建。但是歐佩克國家很多都是暴富的土財主，它們沒有那個心思回頭再去修煉內功，一點點賺辛苦錢，它們普遍選擇了用這些錢去生錢，也就是購買西方發達工業國家的債券，抑或投資給這些國家投資。
最終，歐佩克國家的資金大多流回到了「白人的銀行裡」，這些好不容易才擺脫了西方殖民的國家，又開始以一種隱秘的方式被西方重新殖民。如今，歐佩克總部設在歐洲，而其大部分創始國，在過去這些年來，無不經歷過政變、入侵、制裁或軍事佔領。最終，這些石油產出國終於意識到了：如果不能掌握資金的流向，就算它們的手裡控制著石油產量也白搭。
而石油美元體系的出現，則為歐佩克國家提供了一種解決這一難題的取巧辦法：美國允許沙特等國從西方主導的金融體系內賺取財富，代價是這些財富和歐佩克的石油，必須是以美元計價。
也正因此，沙特的法定貨幣裡亞爾至今都不被很多人認為是真正意義上的貨幣，因為自上世紀80年代以來，它就一直與美元掛鈎。沙特雖說是著名的石油產出國，但是里亞爾和沙特石油並沒有太大關係，所以這套體系才會被叫做「石油美元」，而非「石油里亞爾」。
在過去幾十年來，雖然中間也出過不少幺蛾子，但石油美元體系大體上還是運轉正常的。
直到我們所生活的這條世界線來到21世紀10年代後期，隨著特朗普上台、中美貿易戰、新冠疫情、俄烏衝突和巴以局勢惡化等變量的不斷出現，石油美元體系的黃金王座上，終於開始出現了肉眼可見的裂痕，而且這條裂痕正在以比預料中更快的速度不斷擴大。
美國糾集西方國家對俄羅斯極限施壓、加碼制裁，並在巴以問題上無原則、無下限地支持以色列猶太復國主義實體的種種逆行倒施等舉動，已經給沙特等國造成了不小的刺激。再加上現任沙特領導人小薩勒曼本就和美國政府存在過節，在各種因素的撮合之下，沙特開始和中國越走越近，最終在今年11月中旬，中沙兩國攜手合作，中國財政部在利雅得發行了價值20億美元的主權債券。
英迪認為，中國在沙特發行美元主權債券的舉措，給全世界提供了一個全新的觀察問題的視角。與傳統的美元循環模式，即「沙特賣石油賺美元，然後用美元購買美國國債」不同，沙特現在可以選擇將它們賺到的美元寄存到中國那裡。
然後，沙特就可以用這些錢從中國的手上購買到自己真正渴望獲得的各種東方奇珍，比如最炫最快的高鐵、比如能送人上天的大火箭，抑或送人上西天的大導彈。這些奇珍異寶一些是美國沒有的，比如高鐵；有一些則是美國不願意輕易賣的，比如核電站、反導系統和隱身戰機。
因為我們這次發債的規模太小，所以在英迪看來，我們這次在利雅得做的只不過是「皮試」，主要目的就是為了測試這一構想的可行性。從如今的市場反饋來看，可以說我們的初步目標現在已經圓滿實現了。
既然第一步已經邁出去了，那接下來該怎麼辦呢？對此，英迪援引了我的微博互關好友@平原公子趙勝的分析，他推敲出了一個模型，這個模型是這樣運作的：
- 中國從沙特借入美元，再將其「借給」全球南方國家；
- 全球南方國家用這些美元償還它們欠美國的債，作為回報，它們可以將本國的資源開發權交給中國；
- 中國為了從沙特的手上借到美元，需要向沙特提供各種高科技工業品；
- 經由這套體系析出的美元最終回流回美國，並在此後的循環中不斷加速。
通過這個模式：
- 沙特成功花掉了自己手上多餘的美元，而且還如願獲得了夢寐以求的高科技產品；
- 中國成功得到了大量的資源，並深化了中國同廣大南方國家之間關係；
- 美國「獲得」了美元，但最後會逐漸失去對資金流動的控制權。
這一模型的本質是將美元從一種「實際貨幣」轉變為一種「底層資產」，即僅作為交易的定價工具。英迪認為，這是一種嶄新世界秩序的雛形，讓世界能在繼續使用美元的同時，擺脫美國對世界的束縛和世界對美國的依賴。
當然，這僅僅是一種很理想的看法，英迪在他的文章中也提到了：我們不能僅憑一次小規模的債券發行，就作出如此武斷的結論。但中國的這一舉措，確實為未來可能的全球金融秩序重塑，提供了一個全新的可能性。
他說：
「在這個動蕩的時代，每個國家都在為不可持續的未來出售自己的債券。所有人都在玩擊鼓傳花的危險遊戲，卻都不願成為最後接手美元炸彈的那一個。然而，當美帝國的收割機器最終玩不轉的時候，那時的我們是否還有一個值得後來人繼承的世界呢？這就是一個值得我們所有人深思的問題了。但在這之前，如果能夠看到西方殖民者的金融霸權土崩瓦解，我想，這對我們這些全球南方國家來說，也算是些許慰藉了。」
三、 反客為主，李代桃僵
其實不光是英迪，X上一位27.5萬粉絲的大X、著名的「友華派」博主，法國網友阿諾·貝特朗（Arnaud Bertrand），最近也就我們發行美元主權債券這事寫了一條很長的帖子。貝特朗這條長帖中的大部分觀點和英迪的差不多，但他對個別問題的分析為我們提供了又一個新的視角：
- 作為一個參照指標，即便是得到了美西方評級機構最高評級（AAA級）的國家，它們要發行美元主權債券，其回報溢出率通常要比美國發行國債高出至少10到20個基點。正是因為代價太大，所以這些國家只有在極少數情況下才會發行美元主權債券。
- 中國這次把發行美元主權債券的地點定在了沙特首都。這很不尋常，因為主權債券通常是在主要金融中心發行，而不是利雅得這樣的城市。考慮到沙特在美元霸權體系中扮演的角色，中沙兩國的此次雙向奔赴尤其具有重大意義。
- 雖然規模不大，但中國這種玩法已經展示出了無窮的潛力。中國向世界證明了，她可以有效地利用美元來對付，而這麼做可能會帶來戲劇性的後果。
- 什麼後果？想像一下，如果中國把發債規模擴大，不是發行20億美元，而是發行數百億甚至上千億美元，那時的情況又會如何？這對美國來說又意味著什麼呢？像沙特這樣的國家，他們可以不再將自己賺到的美元用於購買美國國債了，而是可能投入到中國的美元主權債券體系中，因為他們這麼做依然有得賺，而且賺得還略多一些。
- 如此一來，最終世界上將出現另一個平行的美元體系，在這個體系中，中國，而非美國，將控制著美元，至少是部分美元的流動方向。美國仍然掌握美元鑄幣權，但中國將逐漸掌控這些美元的流向。
- 另一個關鍵點是，每當有1美元流入中國債券而不是美國國債，就意味著美國政府少了一個為其財政支出融資的來源。現在的美國面臨著巨額的財政赤字壓力，需要不斷出售國債才能維持自身的資金運轉，而中國作為一個競爭性的美元債券發行者，在這時候半路殺出，並且能夠提供與美國國債相近的回報率，可想而知，此舉會給美國政府的融資帶來多麼巨大的壓力。
- 那麼問題來了：中國要這麼多美元幹什麼？這不等於把美國的問題攬到自己身上了嗎？這時，「一帶一路」倡議的妙處就體現出來了。全世界有193個國家，其中有152個都是「一帶一路」倡議的參與國。這些國家有一個普遍的共性：它們都欠了一屁股的美元債務，無論是管美國政府借的，還是管其他西方借貸機構借的。這時，中國就可以利用自己的美元儲備，幫助這些「一帶一路」國家償還它們對西方借貸機構欠下的美元債務。
- 除了獲得這些國家的資源開採權和使用權之外，中國此舉還能為自己帶來很多別的好處，比如提高了人民幣的國際化率、花掉自己多得沒地方花的美元儲備、幫助這些夥伴國家擺脫它們對美元的依賴、加深這些國家與中國而非美國的經濟融合。
- 中國的這套玩法不會直接摧毀美元體系，中國只不過是在這個體系中扮演了一個核心中間商的角色，美元最終還是會回流美國，但它們會通過一種對中國而非對美國更有利的方式回流。與此同時，這一套長期玩下來也會逐步削弱美國自身的融資能力，並造成通貨膨脹等負面影響。
- 評論區裡可能會有人好奇了：美國又不傻，你能想到他能想不到？他會乖乖任你擺布嗎？你是不是對世界霸主有什麼誤會？關於這個問題，答案很耐人尋味：是的，美國拿中國搞的這一套還真沒有太多辦法，所有應對策略都會導致「殺敵一千，自損一千二」的後果，美國玩不起。
- 比如最直接的一項應對措施：威脅那些有意購買中國美元主權債券的國家，比如沙特，如果它們膽敢生二心，就對它們實施極限制裁，就像俄羅斯一樣。但這麼做會引發這樣一個問題：你大爺我之所以買中國的美債，就是因為害怕把寶都壓在你美國的身上，你丫哪天要是失心瘋了掀桌子，像你弄俄羅斯似的弄我，就我這身子骨還能遭得住？我現在才買了多少的中國美債啊，你這就凶相畢露啦？這不就更說明你小子是在算計我嗎？那我就更有必要大買、快買、買中國美債了！
- 除此之外，如果美國想要通過提高美債利率的方式來把中國寄出去，這一點也不好辦，因為中國發行的美元主權債券和美國發行國債的回報率差不太多，你拉高嘛，你高多少我比你高1到3個基點，就像烏鴉在拍賣會上懟陳浩南的那場戲演的那樣，最後看看是誰先繃不住咯。
- 如果這兩條路走不通，那麼美國還有一個「核選項」：直接對中國下手，限制中國進行美元交易清算的能力，像弄俄羅斯似的弄中國。不過一旦美國這麼幹，全球金融體系立馬就會像秦孝公病逝之後的商鞅一樣——四分五裂。美元作為全球儲備貨幣的地位肯定會遭到空前削弱——而這正是美國極力想要避免的事情。
- 總的來說，中國似乎是在用打太極拳的方式來和美國玩這場金融博弈，即所謂的「四兩撥千斤」策略，以最小的力量重新引導美元的流向，使之朝向對中國更有利的方向流動。
- 不過，至少就目前看來，中國還沒有要把事情鬧大到那個地步的念頭，否則這次就不會只發行區20億美元的主權債券了。貝特朗認為，中國此舉更有可能是向即將上任的川普政府傳遞一個信息：鷹子，這裡頭的水太深，你才250年的歷史，把握不住的，你那些亂七八糟的想法最好通通扔了。跟我華強拼，你有這個實力嗎？
- 最妙的是，中國的這一戰略非常優雅，因為它只誅心，不殺人，也不用見血。北京實施這套戰略幾乎不花費什麼成本，卻能迫使華盛頓去考慮一些它此前就算打死也不會或不願去思考的痛苦選項。
四、得道多助，失道寡助
雖然英迪和貝特朗在他們的文章中都說得很透徹了，但是考慮到這兩位畢竟不是正兒八經的經濟學者、金融專家，也沒有過什麼像樣的權威機構的從業履歷，所以他們在他們文章裡提出的這些觀點，就專業性來說，多少還是差了點意思。
好玩的地方來了，你們以為這期節目已經到尾聲了嗎？不，真正精彩的橋段現在才要上演。
貝特朗那條長帖文在X上收穫了驚人的流量和互動，瀏覽量直逼130萬，評、轉、贊各有796條、4959次和1.2萬個。在評論區的幾百條留言之中，有一位網友是這麼說的：
「關於中國在沙特發行美元主權債券這一舉措的用意，我之前已經拜讀過了凱瑟琳·泰森和英迪寫的評論文章，說真的，這聽起來太瘋狂了。美國要通過美元體系去剝削世界，他最起碼還得開一下印鈔機，而中國要吃美國的大餅連這一步都省了。中國的做法簡直就是在往美國的臉上吐唾沫，吐完了還要說：‘你的美元體系很不錯，可惜它現在是我的了。怎麼，你不服氣？’」
英迪我前面已經介紹過了，那這位網友提到的這個凱瑟琳·泰森又是誰呢？我去網上又查了一下，結果發現了更多更好玩的東西。
凱瑟琳·泰森（Kathleen Tyson），職業生涯始於紐約聯邦儲備銀行，曾經擔任過中央銀行家。她是系統性風險研究小組的創始成員之一。後來，她移居倫敦，負責監督倫敦證券交易所、清算流系統公司、歐洲清算系統和Swift，並主導了英國證券數字化的法律和運營改革。
凱瑟琳通過歐洲清算系統，實現了美元流動性的全球化，聯合發明瞭三方回購體系，並將美國國債、債券和股票的清算和結算添加到盧森堡托管系統中。此後，凱瑟琳又為「持續鏈接結算銀行」（CLS）的治理提供咨詢，並與IBM合作，設計了一套複雜的運營體系。在該體系的支持下，目前18種貨幣的外匯結算峰值，已經超過了每日14萬億美元。
從2013年至2017年，她與IDA公司（Intellect Design Arena）合作，為中央銀行現代化開發了全球化的完全數字化，及實時集成解決方案。不僅如此，凱瑟琳還創建了一家名叫「全球協調者」（Pacemaker.Global）的金融機構，凱瑟琳將她多年來對於全球市場、流動性和系統性風險方面的全部經驗與洞察全部灌注其中，希望能夠促進全球經濟向多極化的方向平穩過渡。
翻譯成人話：這姐們是正兒八經的西方金融體系從業者，而是相當滋生的那一類，但她不以肉食者的身份自居，恰恰相反，她雖然是個美國人，但無時無刻不想著當美元霸權的掘墓人。她的畢生所求和我們現在正在做的事情是一致的，從某種程度上講，我們甚至叫她一聲「同志」都不過分。
凱瑟琳也看了英迪寫的那篇文章，從她的專業角度出發，凱瑟琳給出了這樣的評價：
「儘管這篇文章的作者對美元市場（USD）和美國國債市場（UST）及其運作機制的理解尚不完備，但文章所表達的觀點依然非常有力。無論如何，中國已經成功化解了其國內巨大的房地產泡沫和債務，並將其降至可控水平，沒有引發次生危機。」
不僅如此，凱瑟琳後來還在X上對目前網絡上盛傳的一些有關「中國在沙特發行20億美元主權債券」的說法進行了澄清：
- 那價值20億美元的債券雖然是在利雅得發行的，但是卻是在香港證券交易所和納斯達克迪拜這兩個金融中心上市的，說到納斯達克迪拜，這我可太熟了，因為我當年就是它的接生婆之一，那是2005年的事。
- 不是所有的西方評級機構都是傻叉，也有惠譽這種小聰明鬼，他們在本月早些時候就將中國發行的這些債券的評級上調至A+級，雖然還是比美國的低，但是它們肯改這就是一個積極的信號。這些西方評級機構對美國並沒有世人想像得那麼忠誠。
- 中國財政部過去其實也在海外發行過美元債券，比如2017年和2021年，但那兩次發行都是在香港，而這次卻選擇了在利雅得發行，在迪拜上市，這很顯然不是巧合。這顯示出中東金融市場和中國資本市場之間更深層次的融合。中國和中東在雙向奔赴這條路子上走得甚至比很多人想得更遠。
聽到這裡有沒有一種豁然開朗的感覺？但這還不是這期節目最高潮的部分。
我後來又去翻閱了一下英迪、貝特朗和凱瑟琳這些人在X上的社媒動態，最後發現了這樣一條情理之中的規律：
他們都很反感美西方霸權主導下的現有世界秩序、他們都對巴勒斯坦人民充滿了無限的同情、他們都對中國的生長寄託了無限的期望。
同志們，吾道不孤啊。
誰說我們選擇的這條道路沒有朋友？我們的朋友遍天下！
此刻的我突然想起了李雲龍率領獨立團圍攻平安縣城的那場戲。
大家都恨透了像只過街老鼠一樣，蜷縮在平安縣城裡惶惶不可終日，搶走了秀芹、打傷了趙剛、背負著趙家嶼300多號父老鄉親的累累血債、和整個獨立團、整個晉西北，乃至整個中國都有不共戴天之仇的那支小鬼子的山本特工隊。
大家都在等，等一個人先起頭。只要一顆火星下去，瞬間就是沖天的大火。
不光是獨立團的主力部隊，還有地方上的縣大隊、區小隊、武工隊、晉綏軍、中央軍、黑雲寨，甚至就連日軍內部都有反戰人士和鬼子交起了火。
過癮吶！這仗打得！過癮！
國家負責正面戰場的主攻任務，在金融戰線上拔掉敵人的平安縣城，我們這些輿論戰線上的土八路也要守好我們的陣地，盡可能地給予我們的輿論敵人以迎頭痛擊。
甭管是國內還是國外，是小潤人還是大殖子，也甭管他們拿沒拿那16億美元，他們就是倒貼給美西方帝國主義當倀鬼的，我們也不能讓他們得逞。
我們都應該努力成為那門轟開平安縣城的意大利炮，至少也要成為它炮膛裡頭的一發炮彈。
功成不必在我，功成必定有我。
這場鬥爭最後的勝利，一定是屬於我們的！■
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