關於人民幣與美元的未來

耐心開完本文，肯定視野大開：美元、日元、歐元、人民幣、盧布，各自形成的基礎，各自前途，尤其是人民幣匯率和人民幣國際化。

講美元霸權有一些壓力，壓力不是來自於學術方面。因為，美元霸權和人民幣崛起已經成為了熱門話題。也正因為如此，這方面的話題往往具有很強烈的「遮蔽性」。就是越多的討論，越容易掩蓋事情的本源和真相。今天我嘗試把這件事情用我的視角重新解讀，也對人民幣未來提供一些建議。

一、美元的故事

首先講一下美元和美聯儲。我1994年第一次訪問美聯儲。去美聯儲的時候，給我們講解的人說了一句話，我印象非常深刻。他說「美元與美聯儲是美國革命的偉大成果」。當然，他說的美國革命是指美國的獨立戰爭。當他們推翻了或者終結了英國的殖民地統治之後，他們需要一個具有主權特徵的貨幣，這時候美元誕生了。

那麼美元是什麼呢？我今天帶了一張美元，帶了一張港幣，帶了一張人民幣，我相信人民幣大家是看過的。但是港幣，我問過差不多上百個香港人，他們沒有認真看過港幣，港幣上的一些字他們沒有讀，比如說類似於港幣上面這四個很小的字，「憑票即付」，很多人沒有讀過，這是一張滙豐銀行的錢，上面有四個字「憑票即付」，這四個字意味着港幣不是錢，它僅僅是一張美元兌換券，但是我們把它當作錢用。

美元是什麼東西呢？這是一張100美元。這裡面很有趣的，這是“In God We Trust”，就是它是以上帝的名義發行的，他不是以黃金為本位的啊，它是以上帝的名義，它有很強烈的宗教色彩。關鍵在這邊，這上面有一行字，他說這個是美國聯邦儲備局標註，當然也可以理解它是一個記號。

下面這段話就非常有趣了。美元本質上是美國政府國庫券，它是一張記賬符號。既然如此，直接流通國庫券就可以了，為什麼流通這個符號呢？這就非常有意思了，這涉及到非常重要的金融常識。美國政府發行的債券是遠期信用，當趕走英國人之後，新的美國政府，華盛頓和他的同事們，要建立新的政府需要錢。那怎麼辦？他們決定發行國債，國債直接流通，當然也可以。但是，國債畢竟是遠期信用，他需要一種變現的方法，變成即期承兌的票據，也就是明天可以用，可以流通的貨幣。其實後面這段話，就告訴你，這是一張即期承兌的票據。整個的結構設計是這樣的，美國政府發行了國債，由一些私人銀行，組成了一個叫美聯儲的機構承兌，其實我們把對國家的債券進行承兌的這樣的機構，或者叫結算或叫清算機構，就稱之為中央銀行。但是，當時美國只能由私人銀行聯合來承兌國家發行的債券，這就形成了美聯儲和美元的特殊關係。

美元和美聯儲有很多故事可以講，但是今天不講。美元問題，涉及到很多國內的人對美聯儲的解讀，大部分的解讀是不夠精確的，我們忽略了它的國家性質，忽略了它的人民性質。第二句話，人民性質，非常重要。在談到美元出現的時候，有一段話，這個大家必須記住，特別是年輕人。這句話叫No taxation without representation。它的意思是「無代議不納稅」，這是美元發行的倫理原則，也是美國革命的重要原則。它是革命的產物，同時它也遵循了革命的基本原則。也就是說，美元有固有的道德優勢。為什麼說美元是歸立法權管轄，或者是受人民的約束，就是源於這句話。

無代議不納稅，是什麼意思呢？為什麼它跟美元有聯繫呢？因為美國政府，發行的債券是以老百姓的稅收為備兌支付基礎的。發行這張紙必須要老百姓同意，沒有立法權，無代議，沒有議政的權利，就不納稅，這是一個重要的貨幣管理原則。這個原則，奠定了美元的倫理基礎，這也是它日後強大的、非軍事的軟實力。這句話我們要記住，我們今後要用同樣的思想來框定人民幣的倫理基礎。

美元霸權的歷史裡面我要講一段故事。1944年7月1號，44個國家在美國的布雷頓森林公園開了一個會，這個會有一個人的名字永載史冊，他叫懷特，是美國財政部的一個官員，他其實是非常優秀的金融專家。美國財政部的官員往往是美國最頂級的金融專家。美國是這樣的一個國家，因為他的財政部，一開始就是靠融資的，他像一家公司，是靠融資的，所以他必須依靠金融專家。反而美聯儲的專家，往往是優秀的財政專家，他們懂得什麼叫做平衡。和我們國家不太一樣，我們國家財政部大體上不太搞金融，搞金融的基本上不理財政平衡。這個懷特呢，很有趣，他充滿着神秘，1944年的懷特是財政部官員，1946年被發現他是蘇聯間諜，之後1948年他就莫名其妙地死了。但是，懷特方案已經確定了美元代替英鎊成為全球結算貨幣這樣一種現實。懷特方案也導致了美聯儲基本上成為準世界銀行，或者叫准世界中央銀行。

與懷特方案同時推出的，還有凱恩斯方案。大家都知道，凱恩斯是偉大的英國經濟學家。在座的可能有學金融的，但是中國學金融的孩子，可能並未深刻理解什麼是懷特方案，也未必真正了解什麼是凱恩斯方案，或者是搞清楚了二者的區別。今天為什麼要解釋這個，因為中國在1995年實施了東方版的懷特方案。今天，我們的金融問題，大部分與這個懷特方案有關。當時1944年，戰爭接近尾聲，很多國家，特別是一些西方的發達國家，被打的稀爛，一個被戰爭破壞的國家，沒有信用可言。那麼他要重建經濟，必須要有政府信用，這個信用的源泉由哪裡來？顯然，他們需要他國強大的信用支持。

我們的革命可以土改，可以工商業改造，所以我們有資產來源，我們其實建立信用是有物質基礎的。一個被打的稀碎的德國、法國，新政府信用從哪裡來呢？必須藉助信用，就是別人對他的一種信用背書，或者是提供一種主權貨幣備兌支付手段。所以凱恩斯提出來，就是英國人的想法，建立世界中央銀行，做全球清算和結算。同時，由世界中央銀行給這些需要信用的國家提供信用。給它貸款，或者是給它信用額度。這樣的話，它就有了信用，它可以根據自己的信用來發行自己的鈔票。但是，前提條件是這個世界中央銀行可信。當時全世界的黃金大部分在美國，美國經濟沒有遭受戰爭影響，美元又非常強大，如果美國同意建立這個世界中央銀行，那麼凱恩斯方案就可行。可惜，美國人不同意，所以美國提出懷特方案，就是美聯儲提供信用支持。知道懷特是間諜之後，我一直在找他的方案的瑕疵，既然是蘇聯間諜，他出這個方案裡面是不是隱藏了什麼？事實上懷特方案確實是一個陷阱，這導致1971年經濟危機大爆發。但是，懷特方案，整體上不是他一個人可以做決定的。懷特方案還是體現了美國人完整的帝國思路。懷特方案有兩步：第一步為了讓全世界確認美國人印的這個鈔票，是有信用的，他決定與黃金掛鈎，就是黃金和美元在一個價格上掛鈎，美國老百姓不能換，但是外國政府，這44個國家的政府，借用了美國信用的政府可以換，這樣的話，你就相信了我的美元是不貶的，你就按懷特方案走就行了，你就是按美國給你的信用為依據發行等額鈔票。什麼意思？大家看一下這張鈔票，港幣上面有四個字，憑票即付，意味着這張錢是兌換券，它叫美元兌換券，你拿到這張錢，到發鈔銀行，你把這個錢，放在桌上，你不用講話，他按7.8換給你美元，這就是懷特方案的本意。懷特方案，意味着美元變相成為全球貨幣。

1983年12月份香港人接受了懷特方案。要記住，1982年打的馬島戰爭，1983年鄧小平和撒切爾夫人談完收回香港之後，撒切爾做的第一件事，就是在香港使用懷特方案。這個事情直到今天也沒有人把它說清楚，因為直到今天，香港的衰落都是因為這四個字，「憑票即付」，不然的話，香港今天不會這麼慘。懷特方案，相當於美元境外流通，只不過他通過代幣的方式，那個時候德國馬克，法郎，甚至英鎊，在某種意義上都是美元兌換券。

所以美元變成了全球流通貨幣，美國本土只流通三分之一，三分之二在全球流通。記住，中國執行懷特方案是1995年朱鎔基的改革，那時候我們開始聯繫匯率，人民幣開始作為美元兌換券而存在，直至今天。懷特方案很重要，懷特方案有瑕疵，就是跟黃金掛鈎，美元跟黃金掛鈎這件事情有瑕疵。因為，作為經濟學家，通常是考慮一個完美的結構，他沒考慮會有戰爭。朝鮮戰爭和越南戰爭，兩場戰爭，把美國的財政平衡打破，打破以後，美元多印了以後，開始出現美元和黃金價值的背離。所以，六十年代，以戴高樂為首的這些西方國家，開始拿美元換黃金，然後他們開始重建自己的主權貨幣，重建法郎、德國馬克和英鎊的主體性。他們最終重新成為主權獨立的貨幣，這就導致全球金融危機，我們管它叫石油危機，其實是美元價值遭到質疑，美元價格開始劇烈波動。美元1971年的8月15號結束了和黃金掛鈎，當然早就想結束，因為尼克松一直對懷特方案很不滿，尤其是知道他是蘇聯間諜之後，他就更不滿，早就想結束。那麼美元的歷史，在懷特故事裡面，跨越了一個重要的歷史時期。在1944年之前，美元還不能算是一個霸權貨幣，從1944年懷特方案之後，真正建立了美元的霸權。

美國的霸權比美元的霸權，差不多早了將近半個世紀，這個對中國有啟發，就是軍事霸權，往往並不必然導致經濟霸權，或者是貨幣的霸權，它這個時間的跨度大概將近有半個世紀。到了1971年懷特方案結束之後，美國進入到石油美元，那麼懷特方案即是開啟了美元霸權，又是結束黃金美元的這樣一個歷史階段，1971年美國結束了黃金美元，美元進入石油美元階段。石油美元從1971年開始，我估計會持續到2021年。大體上在2025年左右，世界可能進入碳美元的時代。美國也在做努力，除了中國在拚命準備人民幣崛起，美國也在安排美元的未來。石油美元的時代，對美國人來講，也是一個不錯的時代。但是，石油美元的時代，隨着社會主義陣營的衰落和解體，資本主義失去了外部約束。雖然，內部的道德約束還在，但是外部約束沒有了，所以資本主義進入了新自由主義階段，實際上是一個弱約束的時代，所以出現了很多的問題。此後，美國進入到了一個很微妙的狀態。奧巴馬用了十年時間，試圖扭轉這個歷史趨勢，但是奧巴馬的力量不夠。

美國這個國家是個會思考的國家，但是這個國家也是需要後面挨一腳才能前進。因為，沒有外部力量的壓迫，它也很難形成深刻的歷史性的變革。它正處在一個歷史性的關鍵節點上。

二、人民幣的故事

人民幣的信用，確實是革命的產物。在它的歷史過程中，從紅軍時期的根據地的貨幣發行，從毛澤民的蘇區貨幣時代開始，到抗日戰爭時期根據地貨幣就比較成熟了。我們在抗日戰爭時期的貨幣發行已經基本成熟了，到解放戰爭時期從有了成片的根據地我們開始把它歸結和統一。到1948年第一版人民幣，已經是非常經典的主權貨幣了。我覺得第一版人民幣真的是珍貴的，因為算是中國歷史上，第一次擁有主權特徵的貨幣。1955年之後，它的主權特徵被削弱了。1955年到1995年，人民幣實際上是盧布信用的延伸。當然有我們自己的主權信用，但是它仍然不是完全獨立的主權信用。四十年之後，1955年到1995年，四十年之後，因為我們的市場化要跟世界接軌，所以我們決定跟美元信用接軌。在這個事情上，我們做了一次重大的決策，就是人民幣與美元掛鈎。

很多人問我，1995年的匯改是對還是錯，是好還是壞？我一直這樣說，在那樣的歷史時刻，匯率改革是必須的，也是必要的，甚至可以說是好的。因為中國需要兩樣東西。在1995年，中國資本嚴重稀缺，我們需要大量的引入資本，引入資本，就得藉助別人的信用，接受東方版的懷特方案是可以理解的。同時，中國有大量的勞動力剩餘，我們中國製造要走向全世界，也需要結算和清算方便。

在那個時刻，特定的歷史時刻，在貨幣主權上，做出適當的讓步無可厚非。但是，任何正確的事情，都有時間和空間的約束。當一件事情，走過它的時間約束，就走向了正確的反面。2005年，中國的資本稀缺問題已經解決，中國產品出口的問題已經解決，那個時候就應該開始反思我們的聯繫匯率制度。如果，我們在那個時候開始進行反思，並且做出適度的政策安排，可能能夠避免一些事情的發生。

這是港幣，這張錢，大家一定要記住，它在1983年12月之前，這張錢是一張具有主權特徵的貨幣，也正是這張主權特徵的貨幣，使得香港成為四小龍之一。1971年之前，港幣是跟英鎊掛鈎的，1971年港幣取消跟英鎊掛鈎，成為獨立的主權貨幣，1983年它重新跟美元掛鈎，成為了另一個懷特方案的一部分。正是這張紙的變更，導致了超級地租的出現，也就是這張紙，導致了香港資本大規模流出。從1983年到1997年，我們估計至少5000億鎊以上的資本，因資產泡沫大規模上升而撤走。甚至可能有一些人估計更多，他們認為可能高達一萬億鎊資本流出。這件事情，1997年並未結束，資本仍然在流出，因為超級地租更嚴重了，而且現在不但流出自己的資本，也成為中國資本外泄的一個重要通道。不要小看懷特方案，這是剝皮的方案。是的，在特定歷史時期，我們需要它，藉助它，在我們長大之後，我們應該學習的是戴高樂，法國在1944年接受了這個方案以後，二十年之後，法國進行了反思，他們終結了法郎的兌換券的地位，成為主權貨幣。

今天，我們有很多年輕人，希望你們理解這張紙的含義，我們必須思考中國人民幣的主權地位和它的主權特徵。今天，人民幣若不是一個具有主權特徵的貨幣，若仍然是一張美元兌換券的話，我們如何討論人民幣的未來呢？

三、美元的未來

許多朋友認為美國完了。我跟他們說，完了，這是一個正確的歷史判斷。都得完，但是什麼時間完，以怎樣的方式完，才是我們應該解釋的。另外，對手完了，不代表我們贏，因為我們的對手不止美元，還有歐元，還有日元。況且，美元未必完，我們要討論的不是他怎麼死，而是在他的變更中，找到我們的路。幾年前，高盛上市，我當時提出的問題是，這麼賺錢的一個公司，如果是我，我不讓它上市，因為上市是與公眾分享，為什麼要上市呢？它的老闆是美國最有錢的人，股東套了錢幹什麼，美國人在想什麼？我問了很多朋友，一直沒有得到正確的答覆，直到我看薩莫斯的文章，他提出了環保美元的概念。後來，我發現我國碳排放權，大量地被外資收購了。後來我們發現，前蘇聯地區，碳排放權被外資收購了，後來我們發現南美洲、非洲碳排放權也被收購了。可能大家不知道碳排放權是什麼東西？理論上講，可以視同為黃金儲備，它實際上是一種未來的全球徵稅權。我說一件事大家可能就知道了，到2030年，碳排放權交易將超過石油交易。擁有了碳排放權，或者是碳排放權的儲備，意味着擁有了備兌支付手段。擁有了強大碳排放權儲備的美國，可能在2025年或者是在這個時間的前後，可能會採取新的聯繫匯率制度。它以前曾經是黃金美元，跟黃金掛鈎，但是這件事情，黃金的稀缺性不能支撐。那麼碳排放權的儲備量，可能是黃金儲備量的上千倍，而且現在很大的部分已經囤積在美資的手上。所以他們有能力重新做一個碳排放權掛鈎的美元，我們把它稱之為碳美元。

如果朋友們不理解碳美元，那麼我們今天要仔細看美國工業化的方向，美國的工業化也就是再工業化，最核心的部分是低碳技術。實際上，美國在用信息技術和低碳技術改造所有的傳統產業。碳權利，包括碳排放權的儲備，和現有碳排放的壓縮。它是減少碳排放的能力，和持有碳排放權的能力。這兩個能力，將構成未來主權貨幣的強大基礎。換句話說，在2025年，十年之後，可能會有一個新的懷特方案出來，也就是說，美國會用一個新的懷特方案，重新佔據世界中央銀行這樣一個獨特的地位。未來，我們的晚輩將面臨殘酷的國際環境和金融挑戰。而我們今天，為他們做的事情，遠遠不夠。美元的未來，大家記住碳美元三個字就行了。

四、人民幣的未來

簡單的說一下人民幣，我剛才在開篇的時候講了，政治穩定是一個主權貨幣的先決條件。超政治穩定，包括了內部和外部，外部我不認為有問題，甚至我可以確定2049年之前，沒有人可以或者是敢於入侵中國，甚至可以將這個時間長度拉長到下一個百年，當然這要感謝毛澤東等老一輩無產階級革命家。一場朝鮮戰爭和兩彈一星，奠定了兩百年不被入侵的基礎。

但是我們誰也沒有能力可以說在2049年之前，或者是未來的一百年之間，一定沒有內戰或內亂。可以承諾的，不是一個人，而是一個制度。今天，我們必須讓我們國家，需要承擔責任的人，包括在座的，包括學者，也包括政治家，他們必須給一個解釋，你們準備建立一個什麼樣的制度，來確保未來的一百年沒有內戰或者內亂？沒有內戰和沒有內亂的核心是財政分配，其中一次平衡，就是我們要建立一個充分的市場，和二次平衡，我們要建立一個再分配體系，在中國現在這個事情非常非常的難。我重複那六個字，無代議不納稅。因為，中國現在立法機構，並無這樣的動因，或者是動力，去改善現有的稅法，我們看到了超級地租。我們看到了嚴重程度，中國是全球僅有的少數國家，是不設立遺產稅和贈予稅的國家。我們是同時對資本利得和資產持有，幾乎不進行徵稅的神奇國家。我們很難想象，在市場化突飛猛進的同時，在二次分配不跟進的情況下，會出現什麼樣的糟糕情況。

我對我們國家當代的知識分子感到失望，因為我們有責任把話說清楚。改革特別是真正的改革，側重點在二次分配和再分配上面，因為一次分配是建立市場，這個我們有榜樣可以學。二次分配，我們必須走出一條真正的具有中國特色的路。因為中國是一個大國，是一個非常複雜的國家，我們必須完成區域平衡、階級平衡和種族平衡。這三大平衡，要在制度上給予有說服力的安排，不是說服我們，是說服我們的子孫，說服全世界的人，告訴他們一百年不會有問題，這是一個沉重的歷史責任。

關於人民幣匯率，我希望政府對人民幣的均衡點有清晰的認識，所以我建議在7.8，港幣一比一建堅固防線，因為在戰略上，或者是戰術上，你既然要建防線，你就不能且戰且退，你要找依託建立堅固防線，然後一次到位，不要這樣的，每天500的這樣，這樣讓大家會把子彈打光，會把信心打光。但是現在的央行的做法，是且戰且退，他們在找到舒服的地方，我怕如此做法，可能在2016年會有一次巨變，為什麼

比如說你跟GDP的比重是多少，或者是你跟實物的比重是多少，或者你有一個依據沒有，如果什麼依據都沒有，仍然採取目前拍腦袋玩的狀態，我大體上可以確定，在2016年，主要的評級機構，會降低人民幣主權評級，那個時候再進行防守，恐怕就非常困難，或者是為時晚矣。我不能預測2016年會發生什麼，但是我依然希望大家，在人民幣問題上，採取謹慎的策略，儘可能得做好對沖的安排。當然我不呼籲大家去換美元，或者做什麼，另外我還是希望更多的學者專家站出來，把本質、真實的東西，說給領導聽，說給所有老百姓聽，讓大家覺得這件事情是大事的時候，他們就必須按照正確的邏輯做。

經濟學沒有太多是非，經濟學講邊際，所有的事情，在正確的時間和正確的地點就是對的，過了就錯了。所以2016年，中國經濟整體的探底，還沒有結束，因為我們一直等待在資產泡沫上面做深刻調整，但是這個資產泡沫的調整沒有發生，反而是人民幣的貶值過程，所以我們覺得這個調整沒到位，就意味着調整終究會到位。

2016年仍然是調整，是不是局部，或者是不是歷史性的局部，不好說，但是向下的。人民幣匯率是處於一個非常困難的時候。再說一遍，我是主張調整一步到位的，在一個防線，建立堅固防守。在2014年4月份，在無錫我們開了一個內部會議，我說了盧布會出事，北京來的朋友，好多專家和學者覺得我神經病，俄羅斯有5000億美元外匯儲備，不但能源出口，糧食都出口怎麼會有事，他們不相信，但是我是用眼睛看到的。我在香港，我住在跑馬地怎麼來了這麼多的俄羅斯人，到處都是俄羅斯人，大量的俄資本湧入香港，其實我們知道俄盧布要出事了，但是怎麼說國內都不信，到10月份，30盧布貶到70了，這時候大家開始意識到，已經貶到一倍了。設想一下，如果人民幣貶到7.8你覺得很多，如果貶到12呢，甚至我覺得如果現在不做任何事情，在個位數之內，根本沒有可防守的點。沒有地方建防線，你建防線的依據是什麼，你有備兌支付手段嗎

五、反思

美國的財政的平衡的問題是非常嚴重的，所以美元有壓力。但是美國人最近這幾十年解決問題，都不是靠自己的努力，都是靠別人的不努力，或者是別人失誤形成的，包括上次蘇聯解體，是靠對手一步步的失誤，特別是重大的失誤，形成美元的復蘇，上次復甦主要是蘇聯解體，蘇聯和東歐的倒下，使美元有一次比較從容的整理。為什麼七十年代初，尼克松跑來見毛澤東呢，他處於強烈的危機之中，他不知道怎麼辦，他必須得有幫手。但是到了八十年代末九十年代初，又緩過來這個氣來了，因為有一隻大象倒下，他現在在等第二隻大象倒下。你剛才問我靴子問題，我說的靴子就是房地產價格，崩的那天這靴子落地，但是現在看這個政策，我們也很難去評價，因為這個就是陽老師說的搏弈的過程，不完全是一個自己認知或者是良知認識的過程。

其實我們都很清楚發生了什麼事情，但是為什麼不能形成安排，比如說像稅這個問題，難道遺產稅這麼難嗎？遺產稅我們沒有說讓你收50%，80%，我們收1%行不行啊，要有吧。只有幾個不文明的國家沒有遺產稅了。遺產稅、贈予稅，都要收稅，這些屬於基本的東西，但因為有眾多的這種搏弈的過程，或者是僥倖的心理，把這個事情往後拖，但是同時大家又非常強調人民幣國際化，從我學財政角度來看，當我打開中國的稅法，我連讀了美國20年的預算，連讀了日本20年預算，德國20年預算，也連讀了香港20年預算，我每次看完，我會心痛，因為我知道我們的結構會導致生產力水平不斷的下降。因為超級地租這樣的問題，會導致中國所有的資本和資源，慢慢的被一個黑洞吸干，使他的產業最後崩潰，是這樣一個結果。

100美元這個指數，大體上在2016年會進行第一次跳躍，他就會過這個檻。美元強大的原因，不僅僅是因為美國經濟強大。美國增加了大量的國債，我是學財政的，我一直在盯他的預算，他的預算去哪裡了？(觀眾：科技)正確，美國政府，就是奧巴馬做了一件很牛的事情，他通過扭曲操作，政府增加負債，然後強制性壓低全社會的利息，就是利率扭曲到0，然後增加了個人的國民福利。你知道美國的大部分個人是負債者，增加了企業的利潤，你知道一個企業，正常的資本支出是很大的，通常會佔到5%-7%，如果這7%變成0，全部變成利潤，他使得美國上市公司的股票，連續31次創歷史新高，使得美國所有的企業，具有強大的資本優勢，融資能力，使得美國企業可以在下一輪的危機之中，形成全球的併購，所以大家對美國經濟的理解，不能光看美國自身，也要看美國所有的動作。■