兩周的歷史性震蕩後，美股終於在3月24日迎來強勢反彈，三大股指均漲超8%，道指更因11.37%的漲幅，創1933年以來單日漲幅之最。
從24日的消息面來看，美國政府高達2萬億美元的經濟刺激計劃或在國會通過，是促使美股「猛抬頭」的主要原因。
另據《華盛頓郵報》報導，美東時間25日凌晨，美國參議院和特朗普政府已就2萬億美元經濟刺激方案達成協議。
美股企穩回升的時刻到了嗎？
幾天前，美股還不是這番景象。
美東時間3月23日，美聯儲公布新一輪量化寬鬆(QE)，「將根據需求不限量購買國債和機構抵押貸款支持證券」。這是「美元管夠」版的無上限QE。然而，消息公布當日，美股不漲反跌，道瓊斯指數一度跌超3個百分點。
不僅是無上限QE，近期美聯儲的諸多寬鬆政策，似乎在提振市場信心方面均功效寥寥。
本月內，美聯儲先後兩次緊急降息50和100個基點，購買7000億美元國債和MBS，重啟商業票據融資工具以繞開銀行為企業貸款輸血，增設貨幣市場基金工具，購買市政債。
即便如此，美股在過去幾周內4次盤中熔斷，衡量市場恐慌情緒的VIX指數也在3月18日攀上84.57高點，為2008年12月以來的最高值。
如國家金融與發展實驗室副主任胡志浩所言：「在風險偏好的改變下，即便美聯儲釋放再多流動性，都難以傳導到高風險資產那裡。」市場震蕩走勢不是「撒錢」可以解決的。
說到這裡，不妨思考一個問題：此番市場動蕩從何而來，為何愈演愈烈？
分析人士普遍認為，本次市場危機主要源於美國金融體系的結構性隱患。
2008年次貸危機後，美國實施寬鬆貨幣政策，企業在低利率的環境下大規模舉債，回購股票、推高股價，把財務槓桿用到極致。但是，一旦低利率環境不再，企業經營狀況惡化，市場預期改變，前述閉環就會斷裂。企業會陷入「融資難、股價跌」「企業債評級下調、被拋售」的循環。
新冠肺炎疫情便是打破上述閉環的黑天鵝事件。疫情的擴散和蔓延、經濟前景的不確定性、公司盈利能力遭受的挑戰，都對投資者的預期形成衝擊。
為緩解疫情對經濟的衝擊，同時挽救市場頹勢，美聯儲接連釋放流動性，美財政部也拿出真金白銀，市場走勢會否出現逆轉？
紐約梅隆銀行首席經濟學家、前美聯儲高級職員文森特·萊因哈特認為，市場已經從貨幣政策支持中獲得提振，並將繼續受益於財政政策刺激，市場未來走勢取決於疫情拐點，但目前還沒有看到明確跡象。
花旗認為，當前股市主要風險在於全球各國能否有效管控疫情蔓延。美國及全球新增確診人數何時觸頂下滑，可能成為市場何時觸底的重要觀測點。鑒於歐美疫情仍處於上升期，未來4至8周市場的大幅波動可能將會持續。
此外，許多分析師和投資組合經理指出，從歷史標準看，美股現今跌幅與既往市場大跌相比，幅度並不算大。目前，標普500指數較2月高點累計下跌32%，相較之下，美股在2008年次貸危機時暴跌57%，2000年互聯網泡沫破裂后大跌49%。
美國銀行稱，在標普500指數觸及1800點（較2月的紀錄高位下跌47%）之前，拋售潮可能不會緩解。
最後，有一個問題不容忽視：持續進行量化寬鬆，是否會有副作用？
中國社科院世經政所國際投資室主任、研究員張明撰文指出，從全球視角來看，美聯儲新一輪貨幣政策放鬆將會帶來負面的溢出效應「本質上講，美聯儲通過極其寬鬆的貨幣政策救市，其實也是把本國的調整成本轉移給其他國家。隨着最終全球金融大調整的到來，新興市場國家將會重新面臨短期資本外流、本幣貶值、資產價格下降與快速去槓桿的困境。」
此外，2008年次貸危機後，主要發達經濟體實施貨幣寬鬆政策，政府及企業大規模舉債，全球已經面臨較高的債務風險。新冠肺炎疫情在全球範圍內的蔓延，亦將對經濟環境造成拖累。此時，金融市場的持續波動，會否積聚着抬升金融風險的可能？
清華大學國家金融研究院院長、IMF原副總裁朱民認為，「整體看，目前全球金融風險水平已經達到2008年危機時期的水平」。據朱民分析，目前全球金融系統已相當脆弱，伴隨疫情衝擊，後續需要警惕三種可能存在的疫情衝垮金融系統的情境：
第一，當歐美國家控疫政策失敗時，疫情突破醫療資源極限，疫情大爆發，公眾普遍恐慌，市場恐慌隨之加劇，投資者大量出售資產，股市大崩盤，最終引發金融危機。
第二，當疫情持續時間過長時，全球供應鏈、貿易均受到長期影響，企業經營遇到極大困難，企業債無法償付，引發企業破產潮，引起金融薄弱的環節破裂，引發金融危機。
第三，如果股市繼續大幅下跌，引致非銀行金融機構估值下跌，面臨大規模贖回，非銀行金融機構槓桿率爆破，流動性匱乏，引致主要非銀行金融機構爆倉，引發金融危機。
在三種可能性中，朱民認為第三種最需要關注。
在疫情全球蔓延的當下，各國協同抗疫，能夠有效降低危機爆發的可能。如朱民所言：「疫情是全世界的公共事件和危機，世界需要找到能在抗疫上努力合作並由此推進世界政治、經濟和金融治理機制的改革和建設的新通道。」■
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