降准不是印鈔，寬鬆並非原罪

中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，全面下調存准金0.5%。

官方說辭是保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。這一說法並無太多新意，重點在於，民間資金一直緊張，為何選擇此刻降准？

首先，時機，還是時機。對於市場而言，降准不是新聞，降準的時機才是。以往降準時常放在周末，但這次選擇了月末，而且是G20央行行長會議剛剛結束之後。會議之前，市場曾經臆測一次類似80年代迫使日元升值的「廣場協議」的到來，最後看來則是波瀾不驚地結束會議，原因也很簡單，國際社會和中國需求一致，二者都希望保持人民幣匯率穩定。不僅如此，這次全球「印鈔者」的大集會，共識之一或許即是寬鬆，海外繼續負利率，而國內則會加大放鬆。

對比之下，此前中國央行對於是否大舉寬鬆，一直面臨「兩難」思考，即保匯率和還是保增長。一旦寬鬆，人民幣匯率會面臨壓力，而人民幣匯率是中國經濟811匯改以來的最大難點。新年春節以來，隨着美元的走低，人民幣匯率走強，這也給予中國央行難得的行動空間，前有周小川行長喊話，後有此刻降准，順理成章。

其次，時機之後，關鍵看療效。寬鬆的效果如何？根據測算，這一力度降准大概可以釋放6000億到7000億人民幣。有人表示這是印鈔或者吃藥，這是民間對於寬鬆的恐懼，可以說是四萬億後遺症一部分，我在此重申一次，降准不是印鈔，寬鬆也非原罪，中央銀行是不是印鈔者，其實更多取決於政治因素而非經濟因素。甚至，常規「印鈔」並不那麼可怕，例如美國的三輪QE（「量化寬鬆」），可怕是財政部門透支央行賬戶，無限制印鈔給特定人群花，這才是惡劣的通脹起源。

降低存款準備金應該算是正常的貨幣政策，呼應經濟內部需求，而目前中國經濟事實上仍舊處於加槓桿階段，需要寬鬆也需要降低存款準備金，央行選擇存款準備金而不是各類創新工具，也說明了傳統工具雖然古老，但是簡單有效。

問題在於，寬鬆中多出來的這筆錢會去哪裡呢？如果中國繼續面臨那麼多過剩產能以及殭屍企業，那麼這筆錢不是去了這些地方，就是去了股市房市，這都是央行不願意看到的情況，但央行事實上無法控制。

更大的問題在於，隨着降准消息一出，離岸人民幣市場應聲而跌。既有的經濟問題不會隨着貨幣政策新變化而自動消失，人民幣是中國的貨幣，未來很可能也成為世界的問題。在保增長和保匯率之間，未來央行最終需要做出艱難選擇。

如果你要問出路在哪裡？這其實就涉及一個政策組合問題，貨幣政策可以寬鬆可以收緊可以花樣創新，但是貨幣政策無法替代別的政策，比如財政政策，比如更深入的改革。這些問題，是市場期待而央行無法獨立解決的問題。也許，隨着中國金融環境的微妙變化，是時候走向大央行體制了，因為我們即將面對的泡沫以及債務問題，將是超過央行現有能力又無比重要的問題。 ■